香港股市的“窝轮”阐述

本金少易过度投资

香港认股证(窝轮)市场非常活跃,证明很多投资者对投资窝轮有相当兴趣,但甚多投资者往往对有关产品认识不足,致输多赢少。事实上,一般散户现时买卖的认股证,属备兑认股证,而「公司认股证」与「备兑认股证」是有分别的。公司认股证是上市公司透过发行公司股份的认购证集资,在有关认股证行使时,公司会发行新股,并以行使价售予行使认股证的持有人。备兑认股证则是由投资银行发行的,发行目的非为集资,而是向投资者提供一种投资产品而已。

可「刀仔锯大树」

至于现时市场上热炒的认购/沽证,绝大部分为备兑认股证,一般被称为「窝轮」,窝轮可分为认购证(CallWarrant)及认沽证(PutWarrant)。认购证让持有人有权以行使价在到期日购买相关股份,而认沽证则让持有人有权以行使价在到期日沽出相关股票。买入认购轮是看好正股,相反买入认沽轮是看淡正股。

而最吸引股民热炒窝轮的,正是有关的杠杆效应,所谓「刀仔锯大树」,股民看中一只正股的走势,再买入相关认购/沽轮,一般便可得到比买卖正股更高的利润。不过,正因为有杠杆效应,散户往往有过度投资的倾向；此外,炒卖窝轮的散户要非常贴市,否则一下来不及止蚀,资金便会缩水大半。

最差情况蚀清本金

买卖窝轮的风险相对期指则是「有限」,最多只是蚀去了全部购买窝输的本金,期指由于是捎展操作,有「蚀上身」的可能。市场上当前有多只窝轮,究竟要如何选择？其实影响窝轮价格的因素,包括了正股价格、行使价、时间值、利率、波幅及派息,其中只有波幅是每时每刻都在变动。

内地对冲基金狠炒

窝轮成交大增,市况本身是一个因素,另一个主因就是至今年来,内地的资金进入港股的窝轮市场。有交易员表示,香港窝轮市场早在几年前就是全球成交额最大的,近年内地窝轮市场急速发展,今年成交额已超过本港,但本港窝轮市场成交仍位居世界前列位置。不过,过去港股窝轮成交也仅占大市总成交的20%左右,从来没有像今年一样超过30%,尤其在港股成交今年整体上升下,显示有大量资金投入了港股窝轮市场。

深信靠钱就可炒起

一位不愿透露姓名的内地经纪透露,内地资金的一大特点,就是不太在乎什么基本价值,也不问是不是应该投资,只管「冲进去」,因为内地资金相信只要有「钱」,就能把价格推起来。此外,窝轮投资能够「以小博大」,赌味甚浓,这亦符合中国人的勇于投机的性格,所以内地及本港两大以华人为主的市场,其窝轮成交额高踞全球首两名。故他说,一些有「渠道」来港的「北水」,不单炒卖正股,其实已一早涉足本港的窝轮市场,致令本港的窝轮成交增加,当然近期的市况波动,更助长了窝轮市场的交易。

波幅愈大买卖愈炽

中银国际副总裁白韧则指出,正股股价波动减少,相应的窝轮也难有「作为」,毕竟资金都是短线炒作,没办法以长线的心态去持有窝轮,故市场的波幅愈大,炒卖窝轮的资金愈兴奋,买卖亦愈炽热。

他透露,行内一直有传闻指,有数只内地小型对冲基金活跃于本港轮场,而早前内地严打地下钱庄,亦是与有关当局期望断绝这些对冲基金的「水路」,以稳定及维护香港的金融市场秩序。

仅24%散户能炒窝轮赚钱

窝轮市场成为投资银行掘金地,本小利大的窝轮产品吸引发行商争相发行,不过市场上衍生产品愈来愈多,却频频出现窝轮左右大市的局面。在05年时曾出现过一只巨无霸4441一波汇丰轮,当年4441的发行量最高峰达30亿份,可兑换成2亿多股汇控(005)正股,总值200多亿元,若以正股对冲即相等于两倍的汇控每日成交额,而且4441的发行量太大,发行商手持汇丰正股又多,绝对有左右大市能力。

街货越多正股沽压越大

结果,4441愈近到期日,发行商需回购街货以减低窝轮持有人行使权利所带来的风险,发行商该阵子便狂沽汇控正股对冲风险,令汇控正股一直受压,并跑输大市,期间只有1.6%的升幅,同期恒指则升4%。事实上,就连一般散户都知道,窝轮街货越多,对正股造成的沽压愈大。这从近年中移动(941)及国寿(2628)的情况可见一斑,该两股的窝轮数量最多,当前分别有307及300只,的确成了股份上升的「绊马索」。

除了窝轮的发行量能够左右大市外,发行商的市场操作亦会影响股份升跌,有华资经纪表示,窝轮成交自05年至今,随着大市成交上升而增加,并一直「稳占」大市总成交约25至30%,有些日子更占总成交的33%以上,由于成交炽热,发行商透过沽出正股对冲风险时,对正股的压力是相当巨大。

轮商对冲加剧市场波动

他续指,窝轮近年成交大增,对大市走势已举足轻重。「当前窝轮杠杆比率,普遍有十倍以上,300亿的成交,等于炒紧3,000亿货。」他估计,轮商除增发窝轮外,亦会透过质低正股从而压低轮价,又或在正股上升时,发行商需吸纳正股对冲,又会令升势火上加油。他预计,现时约3成多的成交,正是来自轮商的对冲操作。

另外,由于以正股对冲风险的成本较高,故发行商又会以场外期权、可发行高息票、期指等作对冲,间接导致市场的波动加剧。例如在05年大牛市时,港股曾突然出现恐慌性甩卖,皆因有对冲基金大手沽出窝轮,触发窝轮大急跌,而轮商及庄家在「接货」后,须沽出一定比例的正股以平衡风险,结果愈跌就愈沽,一场小股灾因而由窝轮市场蔓延至正股,很多散户良民惨被「错杀」,这就是著名的「818轮灾」。

故此,有机构调查显示,只有24%的窝轮投资者能够赚钱,相比起买股票有6成以上的人赚钱,窝轮输面大得多。这就是香港的窝轮市场,识窝轮的会输,不识窝轮的亦会输。

抢夺肥肉轮商银弹谷宣传

虽然有调查显示,买轮的股民输多赢少,但散户仍乐于炒卖,其中一个原因是各大轮商大洒金钱做宣传,几乎每周都有窝轮投资讲座外,发行商亦以广告形式,在报纸及电台「买位」,推介当日热炒窝轮。有发行商更在港股交易时段,每隔15分钟便在电台作即市推介。

大价股缩差价明益轮商

多家发行商也积极抢人,其中形象健康、经常在电视亮相的电视女主播,突成抢手货,大部分被罗致作前线的宣传及推广工作。

轮商肯狂用银弹谷宣传,全因有关利润太丰厚,现时窝轮平均每日成交250亿元,一年窝轮成交额大约达5万亿元。有市场人士估计,发行商的纯利率至少为成交额1%。换言之,本港14家发行商在窝轮市场可分享的利润至少达500亿元。

成交旺吸引即日鲜散户

此外,港交所(388)将大价股的买卖差价收窄,更明显益了轮商。大价股如汇控(001)、长实(001)、及港交所等,每个价位只有一毫、五仙,炒即日鲜的股民会嫌差价太细「蒒肉食」,但对于窝轮发行商,就可以按每一个价位,准确做对冲,减低对冲风险。

而且窝轮买卖有庄家制,好过炒没甚交投的三、四线股,买卖窝轮又免付印花税,经纪行收的佣金又特低,令一众即日鲜散户均「跳槽」热炒窝轮。