财报前瞻——美团“跳水”虚惊一场？Q4财报能不能拯救股价回踩？

美团-W(03690.HK) 152.300 -0.52%

京东集团-SW(09618.HK) 219.400 +0.09%

巨头狂斩9%？

2月8日，一则关于抖音上线外卖的消息，给美团股价蒙上了一层阴影，美团-W盘中最深跌幅9%，市值蒸发逾900亿港币。抖音蚕食美团外卖份额的讨论持续发酵，也给美团即将披露的财报，增加了一份不确定性。

截至发稿，根据Bloomberg机构的一致预期，美团-W四季度营收为578.54亿元人民币，同比+16.8%；EBITDA27.15亿元，同比+235.1%；调整后净利润为6.42亿人民币，同比+116.3%。

这次财报，能否拯救美团的股价回踩，本次财报需要关注什么？

从去年Q2开始，美团最新的业务披露口径改为核心本地商业和新业务两大板块。其中，核心本地商业包括餐饮外卖和到店、酒旅、美团闪购等。新业务包括美团优选、美团买菜、餐饮供应链（快驴）等。

四季度疫情的复燃，外卖业务受益于疫情管控的影响，因此本次财报需要关注单量上升情况。

由于三季度削减成本效果明显，高管曾预计四季度利润和利润率将继续改善，当季需重点关注。

从疫情放开和通关政策来看，酒旅复苏将是今年一季度的一大看点。

接下来，我们具体拆解机构对于Q4财报数据的预测。

一、外卖单量增速承压，闪购单量预计保持高增

外卖占据本地核心商业收入大头，多家机构认为，Q4美团外卖单量增速放缓。以浙商证券为例，预计四季度外卖业务日均订单4548 万，同比提升 7.0%，增速有所下滑。冬季补贴季节性的提升、骑手防疫补贴，单均收入同比或有所提升，而单均利润环比略有下降至 0.97 元/单。测算外卖业务收入将会达到311.5 亿，同比增长19.2%，超一致性预期2.47%。预计经营利润 40.6 亿，经营利润率 13.0%。

国海证券则偏乐观，预估整体单量同比提升 11%至 43 亿笔，单均 OP 约 0.98 元/单，餐饮外卖业务营收同比增长 23%至 322 亿元。

看点在于闪购业务，单量预计保持高增。在双十一、元旦等节日营销投放以及药品补贴下，国海证券预计 2022Q4闪购季度单量同比增长 44%至 4.9 亿单，持续保持高速增长。

但考虑到美团四季度加大了世界杯广告投入以及骑手成本，亏损或环比扩大（同比仍大幅改善），浙商证券测算闪购收入 32.5 亿，同比增长 58.4%，预计经营利润-3.5 亿，经营亏损率-10.6%。

美团核心本地商业收入拆解（季度/单位：百万）

对于新拓展的香港地区市场，美团的策略较为保守。美团方面表示，目前在香港只有一些非常小的测试项目，理餐食服务方面香港同内地的不同，配送模式可能也不一样，团队需要更多时间来学习当地的运营模式。

二、如何看待抖音团购配送的冲击？

近日，有报道称抖音将于3月1日上线全国外卖服务，但随后遭到否认。其实，抖音“团购配送”上线已经将近半年，其商业逻辑依然为“内容种草+转化变现”，餐饮商家需要投入大量人力资源，制作优质内容，保持宣传频率才能获客。在北京、上海、成都试点期间，媒体报道的商家的反馈暂不如预期。

从配送端看，抖音外卖短期面临成本较高的问题。根据媒体报道，抖音外卖目前客单价偏高，普遍高于美团。浙商证券认为，这是因为商家选择抖音外卖的成本更高，所以只能做高客单价的商品，才能得到弥补。抖音外卖相比美团外卖成本更高是因为配送端缺乏规模效应。

抖音本地生活市场也面临渗透率不足问题。麦格理认为，市场无需过分担心抖音进军本地服务业务令竞争加剧，因为本地服务业的市场渗透率仍然很低，对于多个参与者而言，仍有足够的扩张空间。

随着疫情影响消除，到店竞争格局边际有所放缓，美团仍具备商户运营和用户评价等综合竞争力。浙商证券指出，虽然抖音团购已成为到店行业重要参与者，但对美团的冲击相比 22 年边际或略有减弱。原因是2023 年线下人流逐步正常化，线下门店填充上座率需求有所下降，料抖音团购价格优势将有所下降。

三、到店业务Q4显著受挫，23年有望超预期恢复

四季度，酒旅仍是受影响最大的业务，Q4的颓势或已经在预期内。浙商证券测算 Q4 到店酒旅业务收入 75.1 亿，同比降低 15.6%。中泰证券预计，到店酒旅业务22Q4因疫情影响继续受到显著冲击，预计营收同比下降13%

不过到23年，受益于消费大盘恢复超预期，到店业务有望迎来快速反弹。今年节假期旅行复苏明显，用户出游天数及出游距离增长趋势都较为显著。

国家税务总局增值税发票数据显示，今年春节假期，全国消费相关行业销售收入同比 22 年春节增长 12.2%；微信数据显示，春节期间用户使用微信支付线下支付交易量同增 23%。截至16日，“年夜饭”主题堂食套餐线上订单量周环比增长118%。美团到店业务有望显著受益于消费大盘的恢复，特别是 2月开始“返乡”人群逐步返回高线城市后。

机构判断， 2023 年美团到店业务或将呈现 GTV、收入高增状态。中泰证券预计美团到店酒旅业务2023年的GTV增长22%。其中酒旅的势能最强，预计GTV同比增长45%。

四、新业务亏损额环比持平，优选继续减亏

新业务方面，机构预计美团在23年将用更苛刻的视角审视该业务的成长性与投资回报比，降本增效，对应OPM的同比持续改善。

浙商证券表示，四季度，美团优选补贴、团长费用的降低，亏损环比继续改善，但是由于两轮车业务淡季影响，快驴也会受到封控影响，亏损有所扩大。

优选亏损改善和其他业务亏损扩大有所抵消，整体亏损环比持平。据浙商证券测算，Q4 新业务收入 165 亿，与一致性预期基本持平，经营亏损 67 亿，环比基本持平，经营亏损率 40.6%，环比略有改善。

美团新业务收入与运营亏损（季度/单位：百万）

五、美团将继续探讨与腾讯在策略和运营层面的合作

11月16日，腾讯发布财报并宣布将派发所持有约9.58亿股美团B类普通股（价值约1500亿港元）的特别中期股息，美团股价当日开盘下跌6%，从此后一段时间来看，美团已逐步消化腾讯派息的利空因素，股价累计从底部最高反弹40%。

整体来看，腾讯此番派息所持美团股权，对美团影响可控，反而在经历年初以来的盘整后，美团再度回踩至去年11月份的股价水平。

仍然要注意的是，股东收到派息后，不排除有进一步减持的可能，以腾讯大股东Naspers为例，在同月公司发布的业绩新闻稿中表示，Naspers表示收到的美团股份将考虑出售，但未有提供更多细节。

美团自身表示，腾讯是美团的长期股东，并为公司发展提供了长期支持，我们的合作还将继续。目前，美团已经进入了自给自足的发展阶段，但是美团仍将继续同腾讯在策略和运营层面的合作，为用户和商家更多产品和服务，公司同腾讯的现有商业合作协议将于2023年底到期，但将讨论续约的可能。

六、机构目标价格

浙商证券将美团-W目标价由 163 提升至 208 港元。给予外卖业务23 年 25 倍 PE 估值，闪购业务 23 年 6 倍 PS 估值，到店业务 23 年 20 倍 PE 估值，社区团购 23 年 0.5 倍 GMV 估值，得出合理市≈227×25+167×6+186×20+1337×0.5=11054 亿=12853 亿港元（人民币：港币汇率取 0.86），浙商证券给予美团-W目标价由 163 提升至 208 港元，现价空间 15.2%，维持“买入”评级。

国海证券预计，公司 2022-2024 年营收分别为 2,194/2,854/3,545 亿元，归母净利润分别为-72/82/244 亿元，Non-GAAP 归母净利润分别为 24/176/326 亿元，对应摊薄 EPS 为-1.13/1.25/3.70 元；根据SOTP 估值法，给予 2023 年美团合计目标市值 12436 亿元，对应目标价201 元人民币/233 港元，维持“买入”评级。

风险提示：

1）消费恢复不及预期；2）抖音到店业务发展超预期；3）监管力度超预期