首页 美港股资讯文章正文

美股科技股前瞻——终端利率高点基本已经明确,继续看好

美港股资讯 2023年03月17日 15:51 75 来源:网络

中信证券(600030.SH) 20.16 +1.26%

中信证券(06030.HK) 16.860 +3.18%

本文来自:中信证券研究,作者:陈俊云 许英博

 

 

2月数据显示美国通胀仍在回落过程中,但回落速度放慢,表明价格上涨仍具粘性,美联储当务之急则是在金融稳定、抗通胀之间寻求平衡,考虑到SVB银行本身特殊性,以及美联储的快速应对,我们判断SVB事件对整个金融系统不具有系统性风险,下周加息25bps料将是大概率事件,同时受金融稳定因素约束,终端利率预计不会过高。短期维度,美股科技股分母端影响基本明确,个股走势将更多回归分子端业绩层面。我们维持前期观点,未来6~12个月,美股科技板块向上的经营周期、中期良好的业绩可预见性&成长性,以及板块当前处于历史底部的估值水平、机构对美股科技股较低持仓等,均支撑我们对板块保持乐观看法,建议自下而上,聚焦个股净利润、FCF,以及美联储货币政策后续转向带来的分母端弹性

▍事件背景:

北京时间2023年3月14日晚,美国劳工部公布了最新的2月份CPI数据,2月未季调CPI年率 6%,预期6.00%,前值6.40%;2月未季调核心CPI年率 5.5%,预期5.50%,前值5.60%;美国2月核心CPI月率 0.5%,预期0.40%,前值0.40%。总体来看美国最新的CPI报告向市场证明通胀仍然具有粘性,除食物与能源外的核心通胀上涨略超预期,让美联储在“抗通胀”与“防风险”之间陷入两难境地。

▍2月CPI报告:基本符合预期,核心通胀下降速度略微放缓

3月14日劳工部公布的CPI报告中,各项数据上涨均基本符合预期。具体分项看,对通胀粘性贡献最大的仍然是交通与住房:住房通胀月率不降反升,录得0.8%,为去年6月以来的新高点;交通类通胀受到机票价格等的影响继1月持续走高,录得1.1%。而总体通胀中,能源价格下降略超预期,将总体通胀拉回了预期的基准线。总体来看,2月CPI报告的走势与1月报告并无明显改变,通胀仍在回落过程中,但回落速度的放慢表明价格上涨仍具粘性,美联储仍然有更多工作需要完成。

▍后续加息路径:“抗通胀”与“金融稳定”间寻求平衡

从劳工部公布的2月CPI报告出发并结合上周四暴雷的SVB事件,一份基本符合预期的CPI报告让我们基本可以排除美联储下周加息50bps的可能性。美联储现在需要在金融稳定问题阶段性的抗通胀成果间找到平衡点,考虑到SVB银行本身的特殊性(持有大量债券,高度利率敏感,存款端客户以科技初创为主,高度同质化)以及美联储的快速应对,我们认为SVB事件对整个金融系统不具有系统性风险。因此在看到价格仍然具有粘性的背景下,下周加息25bps仍是大概率事件,预计终端利率受到金融稳定因素的影响不会走得过高。CME美联储观察的数据也支持这一看法:上周SVB事件后交易员在周一一度将美联储加息25bps的概率定到47.6%;而在CPI报告公布后,加息25bps概率重回82.7%。

▍美股科技股:年内终端利率高点基本明确,分子端业绩更为重要

考虑到美联储大概率会选择折中的加息路径,以此作为基本假设,我们认为年内终端利率的高点超过6%的可能性较低。同时SVB事件的影响在短时间内难以充分体现,今年美国整体的经济走势预计仍会保持平稳降温的状态。对美股科技股而言,终端利率高点的确认进一步降低了分母端的风险,5.5%左右的加息终点对股价的影响在当前阶段已经被大幅定价,分子端业绩将是决定美股科技股后续走势的主要影响因素。我们继续乐观看待美股科技股今年上半年表现,半导体板块在下半年业绩反转的概率正不断提升,互联网巨头持续加大降本增效力度,同时伴随四季报的发布完毕,美股主要软件SaaS企业的业绩预期下修风险亦基本出清:

1)软件SaaS:2023年业绩预期下修基本完毕,关注货币政策转向预期带来的估值弹性。当前主要企业四季报基本公布完毕,并相应完成2023年业绩指引的修正,行业尾部风险基本出清。过去几个季度以来,企业持续从过去“关注各领域最好的产品模块”向“少数供应商一体化解决方案”转变,以有效控制支出,平台型厂商料持续受益。短期维度,伴随美国经济软着陆概率上升,偏消费模式基础软件业绩有望最先进入业绩反转通道,而基础软件本身的高估值高成长属性,亦将在货币政策转向中最为受益。估值层面,目前美股软件板块EV/S、EV/S/G分别仅为5.8X、0.34X,基本回到了2016~2018年的水平,板块性价比高。

2)半导体&硬件:大概率在下半年进入业绩反转通道。美股半导体板块库存已在2022H2见顶,SOX指数亦从底部开始反弹,当前已进入右侧上行通道。近期供需数据显示,全球半导体产业在2023H2反转将是大概率事件,虽反转形态可能更多是U形而非V形。基于周期股朴素的“先进先出”投资法则,我们建议优先关注有望率先走出周期底部的消费电子、存储芯片等子板块,以及一线的晶圆代工厂,对数据中心、汽车&工业等领域整体维持谨慎,更多关注AI、自动驾驶等结构机会

3)互联网:业绩增速料从Q2开始逐季改善,降本增效仍将是最大的业绩弹性来源。本次疫情对互联网企业营收增速、成本费用结构的扰动,导致互联网企业从过去两年的“正经营杠杆”转向今年的“负经营杠杆”。考虑到今年低基数,叠加2022Q3开始,美国互联网巨头在裁员、边缘业务收缩等层面的积极努力,我们预计美国头部互联网企业业绩增速有望自2023Q2之后逐季改善,宏观经济的企稳亦有望带来电商、在线广告等业务在2023H2增速的显著回升。

风险因素

美国通胀数据回落偏慢风险;美债市场流动性风险;强美元导致全球经济走弱风险;地缘政治冲突导致欧洲经济全面走弱风险;针对科技巨头的政策监管持续收紧风险;宏观经济波动导致欧美企业IT支出不及预期风险;全球云计算市场发展不及预期风险;云计算企业数据泄露、信息安全风险;全球半导体库存出清速度低于预期风险;行业竞争持续加剧风险等。

投资策略

我们判断短期美联储仍将在抗通胀、保持金融稳定之间保持平衡,并谨慎行事,终端利率受到金融稳定因素的影响大概率不会走得过高。我们继续维持此前判断,美股科技板块有利的企业经营周期、中期良好的业绩可预见性&成长性,以及板块当前处于历史底部的估值水平、机构对美股科技股较低持仓等,均支撑我们在未来6~12个月,对美股科技板块保持乐观看法。建议自下而上,关注个股净利润、FCF,以及估值合理性,并相应关注美联储货币政策后续转向带来的分母端弹性。


注:本文素材来源于网络 股票资讯吧 网站地图 股票入门基础知识
风险提示 : 股票资讯网https://www.uxiaob.com呈现的所有信息仅作为参考,不构成投资建议,一切投资操作信息不能作为投资依据。投资有风险,入市需谨慎!
股票资讯吧本网站所有刊登内容,以及所提供的信息资料,目的是为了更好地服务我们的访问者,本网站不保证所有信息、文本、图形、链接及其它项目的绝对准确性和完整性,网站没有任何盈利目的,故仅供访问者参照使用。本网站已尽力确保所有资料是准确、完整及最新的。就该资料的针对性、精确性以及特定用途的适合性而言,本网站不能作出最对应的方案。所以因依赖该资料所致的任何损失,本网均不负责。 除特别注明之服务条款外,其他一切因使用本站而引致的任何意外、疏忽、合约毁坏、隐秘汇漏、诽谤、版权或知识产权侵犯及其所造成的损失,本站概不负责,亦不承担任何法律责任。如您(单位或个人)认为本网站某部分内容有侵权嫌疑,敬请立即通知我们,我们将在第一时间予以更改或删除。Copyright © 2015-2021