900亿顶流持仓揭露，张坤——每次大跌都是打折促销，投资是一场无限博弈

中国海洋石油(00883.HK) 11.740 0.00%

腾讯控股(00700.HK) 384.400 -0.10%

伊利股份(600887.SH) 29.09 +1.36%

继刘彦春、杨锐文、傅鹏博等明星基金经理陆续公布2022年年报之后，近900亿管理规模的“顶流”张坤最新年报也出炉了。

增持医药，降低科技行业配置

3月30日凌晨，易方达基金披露了旗下基金2022年年报。张坤的持仓情况也浮出水面。

目前，张坤共管理4只基金，分别为易方达优质企业三年持有期混合、易方达蓝筹精选混合、易方达亚洲精选股票、易方达优质精选混合(QDII)。现任基金资产总规模894.34亿元，目前在主动权益基金管理规模排名第二。

其中，规模最大的是易方达蓝筹精选混合，规模为570.75亿元，易方达优质精选混合(QDII)的规模为189.34亿元，另外2只基金的规模在分别在50-84亿元之间。

从持仓上来看，以易方达蓝筹精选为例，该基金在2022年股票仓位基本稳定，并对结构进行了调整，增加了医药等行业的配置，降低了科技等行业的配置；个股方面，增加了业务模式有特色、长期逻辑清晰、估值水平合理的个股的投资比例。

截至报告期末，该基金份额净值为 2.1686 元，本报告期份额净值增长率为-16.03%，同期业绩比较基准收益率为-13.11%。

该基金前十大重仓股中，包括了腾讯控股、五粮液、洋河股份、贵州茅台、泸州老窖、香港交易所、招商银行、伊利股份、美团-W、药明生物。较三季度末来看没有变化，仅持股数有所调整。

不过值得关注的是，2022年年报显示，易方达蓝筹精选排名第11至第20名的隐形重仓股中，相较2022年中报，海吉亚医疗的持股数量大幅增加223.64%，中国海洋石油、李宁、爱尔眼科持股数量同样出现增加，而分众传媒遭到大幅减持。

回顾2022年，张坤表示，2022 年股票市场分化明显，煤炭、消费者服务、交通运输行业表现较好，而电子、传媒等行业表现相对落后。

张坤：2022每次大跌都是“打折促销”！

在年度报告中，张坤表示，2022 年，股票市场经历了几次波动和下跌，每一次市场的大幅下跌，股票都是在“打折促销”。

有些投资者缺少对所持有企业的了解和信心，投资期限也较短；另外一些投资者对企业有更深的了解并且有足够长的持有期，当前者把股票卖给后者时，也把财富积累的机会卖给了后者。

张坤表示，很多时候，那些不可知的概括性论断吸引了我们的注意力，而让我们忽视了具体的、可知的、有作用的分析。仅仅因为担忧短期经济形势的变化或者规避股市的短期波动，从而放弃买入甚至卖

出一家具有长期盈利能力的公司，并不可取，这实质上是用一项不确定的原因去否定了一件更确定的事情。

张坤认为，单纯用所持有股票在某一年的市值变化来衡量投资结果并不合理，更加合理的评价投资的指标应该是：

1.公司每股盈利及每股自由现金流的增长；
2.公司的护城河是否维持或者加深了。 

股票相对于债券的最主要吸引力在于两点：

1.净资产回报率高于债券的票息收益率； 
2.留存收益可以以类似高的回报率投资并获取回报。 

张坤认为评价投资的指标是用来确信股票依旧有吸引力的标准。只有在一个较长的周期里，留存收益才能体现出高回报率的投资成果，因此，不考虑间歇性的难以预测的泡沫化，投资者也需要一个较长的持有期才能获得扎实的市值增长。

频繁的交易还会带来两方面的成本：

一是意志力方面，我们每做一次决定都会消耗一点意志力，频繁的交易会过度消耗我们的意志力资源，从而导致平均决策质量的下降；

二是财务方面，以 2021 年为例，A 股上市公司合计净利润约 5 万亿，而投资者所付出的交易成本合计达到了4000 亿，占比约 8%，考虑较高的换手率水平，投资者高换手带来的交易成本一定程度上影响了长期的复利积累。

在年报中，张坤还提醒投资是一场“无限博弈”。他指出，竞争有两种，一种是有限博弈，就像体育比赛一样会有结束的时候，在这种比赛中必须全力以赴，强调爆发力。另一种是无限博弈，竞争永远都在进行，讲究持续力，需要能够在其中自我调整和恢复。

投资显然更接近后一种，考虑一个投资者通常要面对数十年投资生涯，建立稳定的投资体系，保持平和的心态，避免无效的对时间和财富的浪费，以及持续不断学习复用性强的知识，才更有希望在这场无限博弈中不断积累复利。