六连阳，后市如何去看？哪一些方向具备有持续性呢？

　　11月伊始，A股的多方势力正式吹响了反攻的号角，上证指数在“犹豫”中已经走出了“六连阳”。

　　无论周末在论坛上“多空”的争论多么激烈，今日的市场已经给出了答案，成交额虽缩量仍突破万亿，题材概念多点开花，结构性行情继续亮眼。反弹一如既往的来得悄无声息，却又轰轰烈烈。

　　来到当前这个位置，接下来的市场怎么看？大盘vs中小盘，哪类风格反弹动能更强？哪些方向值得关注？接着看，带你好好捋一捋。

　　Part.1

　　接下来的市场怎么看？

　　经过前期恐慌性调整后，国内基本面向好预期和海外流动性压力性缓和，是市场近期反弹的重要催化因素，11月初以来指数反弹信号已经确立。

　　虽然历史不会简单的重复，但总会押着相似的韵脚。以史为鉴，当前到年底仍然有望成为重要的反弹窗口期，因为a股底部反转时常出现在岁末年初。

　　据方正证券统计，A股自2000年以来，一共经历了5次较为典型的底部反转。

　　对其进行梳理可知，第一波“熊转牛”行情大约能持续2-3个月时间，指数上涨幅度在30%左右，而且无一例外都发生在当年11月到次年4月前这一时间段。

　　(来源：方正证券)

　　这样的“日历效应”也并非毫无依据，可能的原因包括：

　　①在“打好年底收官战”以及来年“经济开门红”的预期之下，博弈政策继续发力；

　　②正逢业绩真空期，基本面难以证伪，市场具备一定的炒作热情；

　　③公募基金年度排名结束开始积极调仓。

　　而今年更是具备一定的特殊性，重要会议结束之后，未来的战略方向逐步明确，在当前疫情多点频发、经济复苏动能较弱时期，稳增长政策加码预期有望强化。

　　Part.2

　　大盘vs中小盘，哪类风格反弹动能更强？

　　由下图可知，在A股历次熊牛切换行情当中，以创业板指、中证1000和国证2000为代表的中小盘成长风格总是“带头冲锋”，底部反转初期的平均收益率分别为35%、42%和33%，明显领先上证指数和上证50。

　　(来源：Wind，方正证券。注：国证2000指数、创业板指在2009年底以前未发布数据，用“/”表示)

　　本次也不例外，在上证50和沪深300等以权重为主的大盘风格指数仍然受到外资流出的冲击之际，如下图所示，从10月11日开始，本轮中小盘风格的反弹已经拉开了序幕。

(来源：Wind)

　　回顾一下本轮反弹的演绎次序：

　　①10月11日-10月28日，主要为自主可控和战略安全主题的扩散。

　　“二十大”报告中将国家安全单独成章，强调国土、能源、粮食、重要产业链安全，战略安全主题概念行情迅速由计算机向军工、电子、通信、机械等相关行业扩散。

　　②10月31日-至今，产业政策密集落地，市场博弈“疫后修复”预期，迎来普涨行情。

　　其中，政策力度较大、催化剂密集的行业领涨，如电子/汽车(智能网联汽车试点)、传媒(五部门印发虚拟现实产业文件)、新能源/有色(加拿大限制锂矿投资)。(来源：华泰证券)

　　而无论是自主可控相关的信创、芯片和机床，还是政策扶持相关的智能车和虚拟现实，整体以中小盘股为主，因此中小盘成长风格指数的领涨也不难理解。

　　值得注意的是，本轮表现最好的是科创50(指数基日为2019-12-31)。

　　一方面，科创50的的成分股中，前五大权重分布分别为半导体、光伏设备、电池、软件开发和生物制品，较为匹配当下的市场风格。

图：科创50指数权重分布

(来源：Wind，截至2022-11-6，申万二级行业)

　　另一方面，首批科创板做市商于10月31日正式开展科创板股票做市交易业务，激发市场做多热情。

　　如下图所示，某科创50etf已保持连续10日净流入，抢筹资金净流入超50亿元。

　　(来源：Wind，科创50etf(代码：588000)，以上不构成基金推荐)

　　以史为鉴，新三板自2014年8月开始实施做市商交易制度之后，不仅流动性出现改善，相关公司在做市后股价也有明显上涨表现。(来源：浙商证券)

　　目前来看，市场对于科创50的预期向好，科创板三季报业绩增长率大幅增长，从0.84%提升至16.88%，边际改善最为显著。

　　有观点认为，当前的科创板或许会类似2012年创业板。在经历去年下半年以来的系统性调整后，未来随着海外扰动逐步褪去、国内的聚焦点从短期的“稳增长”、“防风险”重回长期“独立自主”、“高质量发展”，科创有望率先引领市场从底部走出，成为新一轮上行周期的引领者。(来源：华鑫证券、兴证金工团队)

　　总而言之，短期来看，大指数向上突破仍然需要权重股继续上行，大盘风格和小盘风格有望联袂发力。而中小盘占优的趋势尚未结束，中证1000、科创50等“以我为主”的指数仍有望实现超额收益。

　　Part.3

　　哪些方向值得关注？

　　首先是“超跌反弹”。

　　根据方正证券的研究结果，底部反转初期市场反转效应非常显著，前期跌幅最大的股票组合在底部反转初期涨幅最大，超跌往往是上涨的最大动力。

　　从2022年年初至今的行业表现来看，跌幅最大的行业以电子、传媒、计算机等TMT行业为主。医药生物表现同样不佳不过在近期有大幅反弹。

　　从历次底部反转的历史经验来看，这类超跌的行业在底部反转初期可能会有较好表现。

　　(来源：方正证券)

　　其次是“盈利改善”。

　　每一轮底部反转行情的延续，都离不开盈利预期的转好。

　　从三季报的情况来看：

　　其一，A股三季报利润同比增速持续回落，“盈利底”渐近。

　　对市场而言，历史上的5次市场底，有4次都领先或同步于盈利底，因为“已经在底部，怎么走都是向上”，反而有望带来“利空出尽、困境反转”的预期。

　　其二，分析三季报景气度，可将一级行业大致分为三档：

(来源：Wind、华鑫证券)

　　具体而言，热门赛道方面：

　　新能源景气度居高位，但环比情况有所分化。综合营收和净利润增速来看，锂电、光伏、储能、新能车量利增速均居前，但仅有储能行业量利边际同步改善。

　　自主可控硬科技各细分行业业绩增速均已连续三季度边际下行，盈利仍待改善。

　　消费主题下各行业表现不一，白酒持续保持正的业绩增长，景气度变化不大；医美虽业绩增速为负，但已连续两个季度边际提升，景气度上行。

　　不过从预期修复角度来看，二十大政策催化的“国家安全”和“科技自立自强”值得继续关注。

　　综上，行业配置方面可以关注三大主线：

　　1)景气延续：量利增速均居前的锂电、光伏、储能；

　　2)边际改善：农林牧渔、机械、军工业绩环比改善；

　　3)预期修复：半导体、信创、医药等政策催化方向。