TMT涨得快，AI涨得猛，现在要不要上车呢？

　　四月的第一个交易日，人工智能概念带领着TMT板块继续狂飙。Wind数据显示，中证人工智能指数上涨了4.61%(4月3日)，今年以来已上涨45.52%。

今年以来中证人工智能指数走势

20230101-20230403

　　数据来源：Wind

　　注：中证人工智能指数2018-2022年年度表现为-33.57%、54.47%、18.05%、6.63%、-35.47%。

　　TMT板块(计算机、传媒、通信、电子)也已经把其他行业远远甩在身后。

　　数据来源：Wind

　　越来越多的人在说，这行情似曾相识——像极了2013年。

　　那一年，TMT板块涨幅同样是远超其他板块，传媒和计算机分别上涨107%和67%。

　　数据来源：Wind

　　而今年的大环境也和2013年类似：同样是处于经济下行周期的尾声，同样是宏观政策偏稳健克制，这导致了资金对于和经济基本面相关的板块兴趣不大。

　　过去几年，白酒、医药、新能源等行业轮番上涨，而TMT板块则常年倒数，调整充分，估值或处于低位，容易形成正向预期。

　　再叠加ChatGPT的横空出世，TMT于是成为阻力最小的方向之一，资金不断涌入，导致TMT涨得快、涨得猛。

　　从这个角度看，TMT很可能成为今年A股的主线，而人工智能或许会是最耀眼的主题。

　　不过，我们还是应该需要一份清醒。

　　不断上涨的背后，是高涨的市场情绪、不断涌入的资金，还有持续聚集的风险。

　　实际上，TMT板块已经有了过热的迹象。

　　比如，TMT板块成交占比(占a股整体成交额)已突破40%，达到了历史极值。

TMT成交占比一度升至46.5%

　　这表明TMT板块的交易已经有些“拥挤”。

　　过高的交易拥挤度，意味着市场的脆弱程度也越来越高——

　　因为投资者情绪过于乐观，容易导致过度炒作和投资泡沫，一旦受到外部事件或利空消息的影响，容易引发恐慌和抛售。

　　这一点，有很多历史可鉴。

　　西部证券统计了一组数据，近十年来，A股在2014年12月、2018年4月、2020年2月、2021年8月、2022年8月都出现过某一板块交易拥挤度达到极致的情况。

　　2014年12月：2014年12月受益于政策和资金面的共振，市场成交拥挤度迅速上升，成交集中在金融板块；见顶后转为震荡阶段，随后市场风格切换。

　　2018年4月：政策利好下的短暂成长行情，拥挤回落后下跌。电子和计算机在拥挤度见顶后震荡，市场风险偏好受压制后转为下跌。

　　2020年2月：当年春节节后集中交易医药，医药行业交易拥挤度见顶回落后，进入横盘震荡状态。

　　2021年8月：大宗商品价格上行，周期板块交易火热，新能源持续高景气得到市场关注。之后周期板块先于大宗商品价格见顶，电力设备行业转为高位震荡，但震荡调整消化估值后，电力设备行业继续上行。

　　2022年8月：存量资金拥挤进成长赛道，主要热门成长行业如电力设备、电子等成交额占比均达到年内高点。后期随着交易拥挤度的见顶回落，资金拥挤的成长赛道也缺乏上涨动力，抱团瓦解后大幅下跌。

　　通过历史回顾，可以得到以下几点启示：

　　拥挤度达到极值，可能是拥挤行业发生短期回调的信号。

　　交易拥挤度见顶回落后，往往迎来市场风格的阶段性切换，热门行业大多数会有一定的回调，但大环境会为拥挤行业的回调定下基调，市场整体情绪较好时，交易拥挤行业并不一定会出现明显的下跌。

　　如2014年非银金融在拥挤度见顶回落后，虽有一定调整，但后续在A股整体大幅上涨的牛市环境下，仍有正收益。

　　回调之后，业绩基本面是下一步行情的风向标。

　　如果行业基本面能够在后续的季报或高频数据中得到兑现，即使是较为拥挤的行业，后续仍有再创新高的机会。

　　当市场资金状况为存量资金博弈时，资金若拥挤在少量行业中不断集聚，一旦共识被打破，则资金抱团瓦解，下跌几乎成为必然。

　　从短期量价指标看，人工智能赛道或较为拥挤，短期震荡波动概率提升。在主题和热点炒作背后，基本面支持显得尤为重要。4月是年报、季报密集披露期，业绩博弈或将成为近期关注焦点。

　　从中期维度看，兴业证券指出，包括人工智能在内的数字经济的广义拥挤度或尚处于底部区域，且正在进入抬升趋势，因此更多是通过震荡消化拥挤度，而随着短期拥挤度压力释放，或仍将市场中期的主线聚焦方向。

　　广义拥挤度：基于机构持仓、股东户数等指标计算的拥挤度，可用于刻画中长期维度下的资金行为变化。

数字经济相关行业广义拥挤度

　　截至2022年四季度

　　从更长的周期看，中信建投认为，目前受市场追捧的概念板块尚未看到市场层面的有效验证。后续能否趋势性爆发，还要看系列产业政策出台后，能否有效转化为企业订单从而转化为利润，以及能否在数字技术的应用层面打开空间。

　　不过按照产业趋势来看，GPT带来“供给侧改革”已在海外引起生活方式的变化。因此就人工智能发展的终点而言，市场分歧较小。长期来看，在产业趋势推动、市场共识不断加深的前提下，人工智能等相关板块仍有机会获得超额收益、由“主题”变“主线”。