美欧加息或者将会继续

 ·概 要 · 
 经济：美国财政部现金余额继续上升，或受美联储重建TGA的影响，ON RRP余额逐步回落。美联储资产规模重回收缩，其中贴现窗口与BTFP使用规模有所上升。商业银行存贷款规模明显回落，中小银行或仍面临一定的经营压力。

5月通胀持续回落，但剔除基数效应后仍处高位，且核心通胀压力不减，PPI维持下降趋势。5月工业总产值同比有所回升，产能利用率维持高位。消费增速小幅回升，短期消费或仍能维持一定韧性。消费信心有所回升，但仍处低位；中小企业乐观指数仍较低迷。市场预期7月大概率将加息25BP，年内大概率或不会降息。10年期美债收益率小幅上升至3.77%，相对稳定。欧洲方面，4月欧元区19国工业生产指数同比增速小幅回升，6月欧元区ZEW经济景气指数持续回落。

 政策：美国如期暂停加息，但终点利率中枢上提或意味着年内仍有2次加息预期；欧央行加息25BP，多位官员均支持继续加息；英国就业数据走强，英央行或将进一步加息；日央行维持利率决议不变。

 1、美国：通胀仍有压力

财政部现金余额快速回升。截至6月15日，美国财政部一般账户（TGA）期末现金余额达2504亿美元，较上周五（6月9日）上升1644亿美元。或受到美联储重建TGA的影响，隔夜逆回购余额有所回落。截至6月16日，美国ON RRP（隔夜逆回购）余额较上周（6月9日）下降1161亿美元，目前余额在2万亿美元左右。总体来看，隔夜逆回购余额或仍能为短期流动性提供一定保障。

美联储资产负债表继续收缩。截至6月14日，美联储资产负债表规模较6月7日下降10亿美元，重新回到收缩态势。从结构来看，贴现窗口与BTFP使用规模较6月7日当周分别增加4.5亿美元与18.1亿美元，其他流动性支持工具保持相对稳定。

商业银行存贷款规模显著下降。截至6月7日，美国商业银行贷款与租赁规模较5月31日当周减少492.8亿美元，存款端规模大幅减少791.7亿美元。其中，大银行贷款与存款回落规模均更大。美联储持续加息对商业银行信贷紧缩与存款外流的影响或仍在持续，中小银行或仍面临一定的经营压力。

通胀持续回落，但粘性仍大。5月美国CPI同比继续下行至4.0%，较上一月大幅下行了近1个百分点，为2021年3月以来最低水平。但如果剔除基数效应，5月美国年化通胀同比仍高达6.3%；且自2022年4月开始，美国年化通胀同比均高达6.0%以上。

核心通胀压力不减。5月核心CPI同比仅小幅回落至5.3%，仍处于历史高位。且核心通胀环比依然维持在0.4%的高位，已经连续6个月位于0.4%及以上水平。

PPI维持下降趋势。5月美国PPI与核心PPI同比增速分别为1.2%和2.8%，较上一周回落1.1和0.4个百分点。或主要受到商品与能源价格回落影响。

生产仍有韧性。5月美国工业总产值同比增速为-0.1%，较4月回升0.2个百分点，环比季调增速由4月的1.0%回落至0%附近。

产能利用率维持高位。5月美国工业产能利用率为79.6%，其中，制造业产能利用率为78.4%，仍显著高于疫情前水平（2019年12月）。

消费需求仍旺盛。5月美国零售和食品服务销售额同比增速为1.6%，较4月回升0.4个百分点。其中，零售销售额同比增速回升0.5个百分点至0.7%。从细分项来看，加油站销售额同比跌幅超20%，而餐饮店、医疗与个人护理店、非商店零售商、汽车及零部件经销商等销售额增速均相对较高。在劳动力市场仍然偏强，居民仍有部分超额储蓄的支撑下，我们预计，短期美国消费或仍能维持一定的韧性。

短期通胀预期略有回落。6月美国密歇根大学消费者1年期通胀预期为3.3%，较5月回落1.2个百分点，反映出短期通胀压力或有所缓解，5年期通胀预期较5月回落0.2个百分点至3.0%，但仍然高于美联储2%的通胀目标。

消费信心仍处低位。6月美国密歇根大学消费者信心指数为63.9，较5月上升4.7，为2023年2月以来的最高水平，不过较疫情前水平仍有一定差距（2019年12月为99.3）。

中小企业乐观指数仍较低迷。5月美国中小企业乐观指数为89.4，较4月小幅回升0.4，但与疫情前（2019年12月为102.7）相比仍处较低水平，美联储持续加息或一定程度抑制了中小企业信心。

市场已预期年内大概率不会降息。截至6月17日，市场预期7月加息25BP的概率由前一周（6月10日）的52.8%上升至74.4%。此外，美联储6月议息会议后，市场已预期年内大概率不会降息，认为在7月加息25BP之后将维持这一利率直至年底，2024年1月或开启降息。

美债收益率上升至3.77%。截至6月16日，美国10年期国债名义收益率较上一周上升2BP至3.77%。其中，10年期美债实际收益率维持1.55%的水平不变，10年期通胀预期上升2BP至2.22%。

2、欧洲：生产仍具韧性

 生产边际回升。4月欧元区19国工业生产指数同比增速为0.2%，较3月上升1.6个百分点；环比增速由3月的-3.8%上升至1.0%。在PPI持续回落的情况下，欧洲工业生产表现出了一定的韧性。

经济景气指数持续回落。6月欧元区ZEW经济景气指数为-10，较5月下滑0.6。在通胀压力仍高，欧央行加息尚未停止的背景下，经济景气指数或仍将承压。

政策：美欧加息或尚未结束

 美国如期暂停加息。美联储6月FOMC会议决定暂停加息，将联邦基金利率区间维持在5.00%-5.25%。这是美联储自2022年3月开启加息周期以来首次暂停。但美联储加息或尚未结束。美联储将今年的终点利率中枢上提50BP至5.6%，区间从5.1%-5.6%变为5.4%-5.6%，这意味着年内或仍有2次加息预期。美联储主席鲍威尔表示，几乎所有美联储官员都认为未来会继续加息，降息是数年后的事情。详见《加息未止，降息尚远——美联储6月议息会议点评》

欧央行加息25BP。其中，存款便利利率达到3.5%，为2001年5月以来的最高水平。此外，欧央行表示，7月将不再进行资产购买计划项下资产的再投资。

未来欧央行或仍将继续加息。欧央行行长拉加德表示，欧央行“非常可能”在7月27日再次加息，没有在考虑暂停加息。多位官员均支持进一步加息。欧央行管委Nagel表示，要达到通胀目标还有很长的路要走，欧央行可能需要在夏休后继续加息。欧央行管委Vasle也表示，将需要继续逐步收紧政策，预计在夏休前还会有一次25个基点的加息。

英央行或将进一步加息。英国就业数据超预期走强，4月ILO失业率（近3个月平均）下行至3.8%，不包括奖金的平均工资同比增速上行至7.2%。强劲的就业数据也增加了市场对英央行加息的预期。英国央行货币政策委员会委员Jonathan Haskel表示，英国央行必须防范持续的通胀风险，可能支持进一步加息。前英国央行行长卡尼也表示，英国央行恐怕会在未来数年都维持政策利率在高位水平。

日央行维持利率决议不变。日本央行公布最新利率决议，将政策利率维持在-0.1%不变，10年期国债收益率目标维持在0%。