东方金诚——6月份的财政收支两端同步下滑，下半年财政政策有发力的必要与空间

事件：财政部公布数据显示，2023年6月，全国一般公共预算收入同比增长5.6%，前值32.7%；6月全国一般公共预算支出同比下降2.5%，前值为增长1.5%；1-6月全国政府性基金收入累计同比下降16.0%，1-5月为下降15.0%；1-6月全国政府性基金支出累计同比下降21.2%，前值为下降12.7%。

一、6月一般公共预算收入同比增速大幅回落，主要原因是去年6月留抵退税规模下降、经济回升带动税基改善等因素导致基数走高；扣除留抵退税因素后，6月一般公共预算收入延续负增，且降幅较上月扩大，显示实际财政收入力度仍然较弱。

6月一般公共预算收入同比增速从上月的32.7%进一步回落至5.6%，其中，税收收入同比增速较上月回落28.4个百分点至13.6%，主要原因是去年6月留抵退税规模下降、经济回升带动税基改善等因素导致基数走高。扣除留抵退税因素后，6月税收收入同比下降9.0%，降幅较上月的-4.4%亦有所扩大；进一步剔除去年疫情波动对基数的扰动，从两年平均增速看，6月税收收入下降5.4%，降幅较上月小幅收窄0.9个百分点。整体上看，6月实际财政收入力度仍较弱。由于财政数据表现要滞后于经济表现，我们认为近两个月财政收入转弱，其中可比口径下税收收入连续两个月同比负增，反映了二季度以来经济增长动能的边际放缓，与基本面形势一致。此外，6月非税收入同比下降14.0%，降幅较上月扩大6.2个百分点，主要受基数抬高拖累。

从主要税种表现来看，6月第一大税种增值税收入在可比口径下同比下降6.6%，大幅低于前值（增长9.4%），对当月可比口径下税收收入增速下拉作用明显。同时，企业所得税，房地产相关的契税、土地增值税，以及进口相关的关税收入同比降幅均有所扩大，背后是企业盈利较弱，房地产市场持续底部徘徊，以及进口额的连续负增。6月汽车购置税收入同比高增19.7%，小幅低于前值21.7%，主要原因是去年同期汽车购置税减免政策令基数偏低。此外，6月主要税种中，消费税和个人所得税表现相对较好。其中，消费税收入同比增长8.5%，增速较前值加快14.7个百分点；个人所得税收入同比增长4.0%，增速小幅高于前值3.1%。

从上半年来看，一般公共预算收入累计同比增长13.3%，其中税收收入增长16.5%，非税收入下降0.6%。上半年税收收入高增的背后是去年同期留抵退税、疫情反弹等因素带来的低基数效应。若扣除留抵退税因素，可比口径下上半年一般公共预算收入同比下降1.0%，税收收入同比下降1.1%，显示受经济修复偏缓、减税降费政策等因素影响，财政收入实际表现疲弱。

二、1-6月一般公共预算支出累计增速不及全年预算支出增速，其中前4个月支出增速较快，5-6月增速大幅放缓，且6月当月一般公共预算支出增速转负，主要原因是二季度以来实际财政收入增速下滑约束支出端扩张速度。

6月一般公共预算支出同比下降2.5%，前值为增长1.5%，为去年5月以来首度转负。1-6月，一般公共预算支出累计同比增长3.9%，要低于5.6%的全年预算支出增速。其中，前4个月，一般公共预算支出增长较快，累计增速为6.8%，但5-6月增速大幅放缓，我们认为主要原因是二季度以来实际财政收入增速下滑约束支出端扩张速度。

从分项表现来看，6月各分项财政支出增速多数下滑。民生类支出中，卫生健康支出同比增速加快至5.2%（前值1.0%），其他分项则均处不同程度的负增状态，其中，社保和就业支出在基数走高影响下同比下降0.5%（前值为增长8.1%），在民生类各分项中支出降幅较浅。基建类支出中，城乡社区事务支出增速转负至-20.1%（前值为增长5.5%），农林水事务支出增速回正至2.8%（前值-9.7%），交通运输支出降幅收窄至-8.8%（前值-34.0%）——基建类三项支出加总后，6月同比下降7.9%，要好于上月的下降10.7%，但仍处较弱水平。

从上半年整体情况来看，一般公共预算支出结构表现出明显的“重民生、轻基建”特征。1-6月累计，各分项中社保和就业支出增速最快，达7.9%，背后是就业压力较大，“稳就业”在宏观政策当中占据重要地位，其次是卫生健康支出，同比增长6.9%，另外教育支出增长5.0%。而基建类支出方面，1-6月累计，城乡社区事务、农林水事务和交通运输支出同比增速分别为-3.1%、3.7%和-7.4%，仅农林水事务支出实现增长，三项合计同比下降1.5%，显示一般公共财政对基建投资的支持力度减弱。另外，上半年债务付息支出累计同比增长5.5%，超过一般公共预算支出增速，占一般公共预算支出的比重正在逐步上升。

三、1-6月土地市场持续低迷继续拖累政府性基金收入，加之专项债发行放缓，政府性基金支出同比大幅收缩。

1-6月全国政府性基金收入累计同比下降16.0%，降幅较1-5月的-15.0%进一步扩大，原因是同期地方政府土地出让金收入累计同比下降20.9%（前值-20.0%）。在去年下降23.3%的基础上，今年上半年土地出让金收入继续深度收缩，背后是楼市仍处底部徘徊状态，土地市场持续低迷。

1-6月全国政府性基金支出累计同比下降21.2%，降幅较前值-12.7%大幅下探。这一方面受土地出让金支出累计同比大降21.3%（前值为-18.7%）拖累，另一方面也因专项债发行不及去年同期——上半年新增专项债发行量2.24万亿元，大幅低于去年上半年的3.32万亿元，其中，6月发行量3722亿元，比去年6月少发9791亿元。

四、下半年财政政策有发力的必要性和空间。

整体上看，上半年广义财政支出同比仅增长1.0%，既因疫后经济回升期财政政策有所蓄力，也受土地市场低迷以及二季度以来经济转弱拖累收入端制约。目前市场对财政政策发挥稳增长作用有较高呼声，但对于政策会否发力存在分歧。“呼声高”主要源于今年以来，货币政策持续宽松但对经济的提振作用有限，在当前市场利率已明显低于政策利率背景下，单纯依靠货币政策反而容易引发流动性陷阱，因此市场认为提振经济增长需要财政扩张和货币宽松相配合，缺一不可；对财政政策会否发力存在分歧，则源于今年中央对地方债务风险的重视程度提升，化解债务风险会制约地方进一步加杠杆，同时，今年以来房地产市场仍在底部徘徊，地方土地财政不见起色，这些因素会抑制财政稳增长的空间。

那么下半年财政政策会否发力？我们认为，在内需修复羸弱、外需下行的情况下，如果不依靠政策加力，仅凭经济内生动力或无法实现增长动能的转强，财政发力是必然选项。从发力方向上看，我们判断，首先是用好用完已有政策，这个主要指加快政府债券发行使用进度。今年上半年财政定力比较强的一个突出体现就是专项债发行进度远不如去年，上半年新增专项债发行量占全年新增限额的60.5%，大幅低于去年上半年的93.3%。此外，上半年国债净融资额为9633亿元，这意味着下半年还有2.2万亿左右的净融资空间。因此，预计后续政府债券，特别是专项债的发行使用将会提速。其次，在用好已有政策的前提下，后续增量财政政策也有加力的空间。我们判断，增量财政政策将主要由中央来加杠杆，主要方式或为政策性金融工具的加量，此外也不排除再度动用专项债结存限额或发行特别国债的可能，但目前来看加发专项债和新发特别国债的可能性并不大。