五大角度怎样深挖B/H股机会？

就國内现行的法律框架而言，支持B股和H股没有对价的结论，而且股改指导意见明确指明“由A股市场相关股东协商制定改革方案，但不应损害H股、B股股东的合法权益”，所以市场的基本理解是无须考虑非A股流通股股东的利益。股改过程中B股与H股是否应该获得对价已经不单纯是一项法律問題，而是逐渐演化为管理层与境外股东之间的一场博弈
。

　　管理层需要从全局出发来权衡潜在的利弊关系。特别是香港H股市场的公司形象和投资者关系管理問題非常重要。这场博弈的最终结果就是，管理层将通过适当的方式在股改方案中考虑B股和H股的利益，以使他们达到一種心理上的平衡，而不至于引发法律上的纠纷。

　　但对由于大多数带B、H股的a股公司，不具备分红实力的公司将无法采取分红，回购注销，认股权证及公积金转增等对价方式，而会更多地将选择送股和大股东支付现金方式等进行。特殊的部分B股公司还可能推出由大股东回购B股以此作为对价支付给A股股东或直接缩股减少注册资本等创新方案。含有B股和H股的A股公司股改将更多地从各上市公司所属的地方國资部门态度、地方经济产业布局特征、地方政府的股改能动性及海外资本市场了解程度和上市公司行业景气程度及基本面等情况综合考虑。

　　以竞争性行业的标准来考察，所以我们建议投资者可关注有望支付优厚对价且行业垄断程度高，经营稳健，业绩优良的國有上市公司，如石油化工，电信服务和电力设备及航空运输和钢铁，有色金属等行业。此外，國资在竞争性行业的持股降到合理水平后，也有助于改善企业的治理水平，同时使得证券市场配置资源的作用得到更好的发挥。比如，商业贸易，建筑工程，旅游餐饮、纺织服装、建筑与工程、制药、食品、房地产等等。

　　从整体业绩考虑，05年中期每股收益算术平均值为0.09元/股，要低于整体市场水平的0.11元/股；整体资产质量方面，05年中期净资产收益率算术平均值为0.09%也同样低于整体上市公司4.85%的资产盈利能力。

　　含B股A股公司的股改投资机会，我们认为可从以下几个方面去挖掘：

　　1.“对价率主线”——按照國资委拟定的國资在五类行业上持股比例的要求，通过德鼎投资对价率模型测算出，理论合理对价率较高的含B股A股公司，投机性关注；

　　2.“估值主线”——与同行业G股比较，具备20%以上估值优势，且有能力通过分红来支付对价，同时满足B股股东的优质B股公司，阶段性投资；

　　3.“股改创新主线”——具备股改创新试点，带有B股的A股；B股市净率较低，截止9月29日最新市净率低于1.20；3、大股东或上市公司具备现金回购实力（货币资金丰裕，短期净现金资产为正，这里的短期净现金资产等于货币资金+短期投资净额+应收票据再减去短期负债和应付票据，反映公司短期内的资金支付能力和头寸大小）。可重点关注。

　　4.“特殊重组主线”——盈利能力差，非流通股比例高，资产负债率低，具备重组对价的要求的公司。

　　目前H股股价低于A股的公司有五家公司：海螺水泥、鞍钢新轧、青岛啤酒、华能國际、兖州煤业，这些公司具备一定的估值优势。考虑到A股对价，假设以10送3（0.30）的平均对价率考虑，对价之后静态股价低于H股的公司有13家公司，除了上述5家之外，还有马钢股份、南方航空、中兴通讯、中海发展、中國石化、江西铜业和上海石化7家公司具备一定的估值优势。

　　根据我们德鼎投资对价率评价模型测算出来的对价后具备估值优势的公司有15家，综合公司基本面、对价率和相比H股的溢价水平，可重点关注：兖州煤业、海螺水泥、华能國际、鞍钢新轧、南方航空、中海发展、江西铜业，中兴通讯和宁沪高速等九家公司。