有史为鉴——当美债收益率上升的时侯，美股怎样表现？

纳斯达克指数(IXIC) 13737.99 +0.12%

标普500指数(SPX) 4468.83 +0.03%

道琼斯指数(DJI) 35176.15 +0.15%

隔夜投资者抛售美国国债，美股三大指数纷纷上涨，分析师表示，美国国债收益率对美国股市的影响可以有多种解读。

Ned Davis Research（NDR）的首席美国策略师Ed Clissold和高级定量分析师Thanh Nguyen描述了三种情况，表示短期和长期债券收益率的方向及其相互之间的变动为股市带来了“有趣且复杂的信息”。

他们表示，标准普尔500指数往往会以不错的速度上涨，除非在“牛市陡坡”期间，这一时期指的是10年期美国国债收益率正在下降，但速度低于2年期美债收益率。

人们通常认为，美国国债收益率上升对美国股市整体不利，但克利索德和Nguyen的研究得出了更微妙的结论。他们发现，根据40多年前的数据，投资者抛售美债并推高美债收益率时，对股市的风险偏好情绪也在提高。

Clissold表示：“传统观点认为，收益率上升对股市不利，因为这会增加企业借贷成本，并为资产配置者带来竞争。然而，收益率上升也可能是一个迹象，表明经济证明比预期更具弹性。此外，当衰退风险似乎很高时，美债收益率上升可能反映出，美债市场认为衰退不会迫在眉睫的看法，这将利好股市。”

根据Clissold的说法，自2021年3月29日以来，市场一直处于所谓的“债市熊市”环境中，这一时期，标准普尔500指数在2022年1月3日创下历史收盘高点。

“债市熊市”指的是投资者抛售美债，这推高了收益率。“债市牛市”则指的是投资购买美债并拉低收益率的时期。“趋陡”和“趋平”描述的是基于2年期和10年期美债收益率变动而呈现的收益率曲线形状。

NDR利用美债曲线150个基点的波动来判断市场何时转向，以下是NDR周三发布研究报告的具体内容：

1、美债牛市、且收益率曲线趋陡时期：这一时期的特点是2年期和10年期美债收益率都在下跌，但短期美债收益率下跌的速度更快。理论上，当人们对衰退的担忧再次抬头时，这种情况就会发生。长期前景不仅变得更加悲观，而且交易员和投资者认为，美联储近期开始降息的理由更充分。Clissold和Nguyen写道，这一时期对美股最为糟糕，因为它传递的信息是，经济正在放缓到美联储可能不得不降息的地步，市场正在消化政策失误的风险。上一次出现这种情况是在2019年8月27日至8月27日之间，这一时期包括疫情开始时期。

2、美债熊市、收益率曲线趋陡时期：这一时期的特点是10年期美债收益率上升，且速度快于2年期美债收益率。这样的情况通常发生在交易员和投资者看到美国经济长期增长前景光明的情况下。Clissold 表示：“宏观信息是，经济正在走强，美联储预计将加息。换句话说，经济得到了解除警报的信号，但美联储并没有过度收紧。” 上一次出现这种情况是在2020年8月4日至2021年3月29日。尽管如此，收益率有时也会因错误的原因而上升，就像上周对美国财政前景的担忧加剧一样，这让股市失去了活力。

3、美债熊市、收益率曲线趋平时期：最后，当10年期美债收益率上升但增速低于2年期美债收益率时，就会出现熊市趋平现象。换句话说，交易员和投资者正在抛售两种美债，但抛售2年期美债的力度更大。在2021年3月29日开始出现这种情况时，“收益率曲线表明经济仍然强劲，但市场开始预计情况可能会降温到需要美联储降息的程度。”

周四金融市场的走势再次证明，收益率上升未必会影响股市表现。尽管2年期和10年期美债收益率收于一周高位，但美股三大股指均勉强维持涨势。