怎样理解蝶式价差策略？

蝶式价差期权是一种比较有名的价差策略，该种策略能使投资者付出较低成本的情况下，在预期的市场中取得一定的收益，此外，即便判断错误，其最大亏损也较为有限。策略的具体执行包括：买入一个较低执行价的看涨期权，买入一个较高执行价的看涨期权，卖出两个期权行权价的中间值为执行价的看涨期权。卖出两个期权的权利金能覆盖大部分买入期权的权利金成本，从而体现低成本的优势。

举例来说，投资者预计股票预计5周后股价在55块左右，他以5.05买入一份执行价为50的看涨期权，同时以0.55买入一份执行价为60的看涨期权，再以2.1每份卖出2份执行价为55的看涨期权。对于投资者，由于卖出期权的权利金对冲大部分买入期权的权利金，所以整个策略的成本仅为1.4*100=140元。若到期日股价维持不变在55元，投资者可获得5*100=500元的最大利润。但若股价上升至60元，或下降至50元，他也只损失140元的成本。下图展示不同到期股价下投资者的获利情况：

如果投资者的判断非常正确，在到期时股价始终保持在55块，那么该蝶式价差的价值将由期初的1.4上升至5，它是如何变化的呢？若股价一直维持在55块左右，随着时间的不断消逝，蝶式价差的价值在初期小幅上升，随着到期日的临近而逐步加速，具体如下：

相反的，若股票一直维持在50元，那么该头寸的价值将逐步下降至0，其变化轨迹如下：

为什么会出现这样的变化？希腊字母想必大家都不陌生，我们不妨了解一下该组合的希腊字母。当股价升至55时，各头寸所对应的希腊字母大致如下：

从表中不难看出，delta几乎为0，gamma通常来说影响较小，但是在标的物出现5%幅度的波动时，gamma是有所变化的。

Vega虽然比较小，但也是一个负值，他表明，这个组合的价值会下行的。

相对来说，theta的影响最大，这也是该蝶式价差价值变化的最主要的原因。

需要提醒的是，因为点差、手续费等因素，蝶式价差的每笔利润相对较少，这也导致在实际的交易过程中鲜有普通投资者运用此策略。但对于做市商来说，是个不错的选择。