过去3年回报率达到了121%的基金经理警示——美股市场将会出现大规模抛售

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Smead资本管理公司的创始人比尔•斯米德（Bill Smead）在给投资者的一封信中，直截了当地描述了股市的过度扩张。

斯米德与其儿子科尔共同管理的Smead价值基金在过去五年的表现优于99%的同类基金，过去10年和15年的表现优于98%的同行。自2020年3月以来，该基金的回报率为121%，超过了标普500指数的91.6%。

斯米德在8月22日的信中写道，“金融市场的兴奋已经达到了一个使得互联网泡沫看起来微不足道的高度”。

那么，为什么会出现这样大胆的押注呢？斯米德指出了科技股的极度集中。今年迄今为止，标普500指数令人印象深刻的回报中，7只科技股占据了大部分份额。年初至今，该指数累计上涨15.5%，但在7月底时涨幅曾高达20%。

判断科技股明显集中的一种方式是，将以科技股为主的纳斯达克100指数与被视为小盘股指数的罗素2000指数的表现进行比较。用纳斯达克100指数目前约14965点的水平除以罗素2000指数1861点的水平，得到的商为8.04。互联网泡沫时期的最高纪录是8.16。这一比例在2000年徘徊在7以上，然后下降到接近2，在2020年、2021年和2023年，这一比例再次上升到7。

另一种判断这种集中度的方法是，看看科技股在标普500指数中所占的市值份额。在互联网泡沫的高峰期，这一比例超过了34%。如今，这一比例为28%。斯米德说，如果把亚马逊、特斯拉、Netflix、Alphabet、Meta、Visa、万事达、贝宝和Fiserv等曾经或目前被认为属于科技行业的公司也加起来，这个数字就超过了41%。

然后是投资者心理。家庭股权持有量（即家庭资产中以股票形式持有的比例）超过35%，接近互联网泡沫时期的水平。该指标与未来10年的年化股市回报率的相关系数为0.82。家庭股权持有量超过35%，意味着未来10年的年化回报率约为0%。

当然，这是平均水平。不要认为这意味着标普500指数在2033年之前每年的回报率都很低。但未来几年股市更有可能出现更大规模的抛售。

“人生中没有什么是确定的。然而，在这个行业工作了43年后，我们发现历史上有一件事是真实的。狂热者都以凶险的方式死去”，斯米德在给投资者的信中说。

上周五，他的儿子科尔在接受采访时表示，他认为标普500指数在未来几年将下跌30%或更多。他认为，这最终将导致投资者在未来几年对股市的幻想破灭。

“心理状态非常糟糕。人们非常自满”，科尔说。

什么能戳破泡沫？

由于围绕人工智能的炒作，以及人们对美国经济最终将能够避免衰退的乐观情绪日益高涨，今年股市迎来了新一轮牛市。

然而，这种乐观情绪能持续多久还不确定。标普500指数本月下跌4%，原因是投资者担心美联储在劳动力市场及经济增长强劲的情况下可能会进一步采取鹰派政策，从而导致利率上升。

虽然目前经济强劲，但美联储维持高利率的时间越长，衰退发生的可能性就越大。

摩根大通首席全球股票策略师杜布拉夫科•拉科斯（Dubravko Lakos）上周表示，他认为，随着通胀继续高于美联储2%的目标，利率继续走高，未来将出现衰退。

拉科斯说，“我认为经济将硬着陆，我不相信软着陆理论”。

美国国债收益率曲线和世界大型企业联合会领先经济指数等主要宏观指标显示，美国经济即将陷入衰退。在过去几十年里，这两大指标都有发出衰退警告的完美记录。

但是一些人认为，这次不同，消费者仍在消费，部分原因是疫情期间的刺激措施带来的超额储蓄的支持以及通胀已经明显放缓。

但随着高利率的滞后效应继续对经济产生影响，时间将证明这种说法是否正确。