外盘农产品期货详述

黄豆

黄豆源起于数千年前的亚洲东部之豆科植物，生长所需肥料不多，抗虫能力亦强。最初以食用为主，之后发现其可压榨后作为食用油之用，此即为黄豆油之由来。1877年由传教士在欧洲各地推广，1900年成为美国中西部的普及作物。

美国黄豆种植通常在四月初至五月初开始整地工作，五月上旬至下旬之间完成播种。黄豆正常的生长季约为四个月，因此五月播种的作物至九月方可采收。若是播种前的准备工作受到气候影响而延误，将使得黄豆的收成延至秋季十月，必须冒初雪提早来临的风险，因此播种以不迟于六月为佳。四个月的生长季中，黄豆所需的气温和玉米相差不大，高温对成长有害，低温则会延迟开花。五、六月为发芽期，雨量以正常至稍高为宜。七、八月为开花及结豆荚的时期，七月下旬的快速成长及八月下旬的种子充填阶段所需的湿度增加，因此湿度要求较正常为高。由于开花、豆荚数及种子大小决定了黄豆的收成，所以气候条件将成为决定收成的重要关键。若七月开花期遇到干旱，但八月豆荚期条件合宜，仍有可能好收成；不过若八月后气候不利，则收成不佳的机率相对提高。

黄豆因其具有高蛋白质及油脂的特性，所以衍生出来的黄豆粉及黄豆油便成了重要的副产品。每浦式耳的黄豆重约60磅，可压榨出47.5磅左右的黄豆粉与11磅的黄豆油，其余则为水分及残渣。黄豆的加工处理方式有机械压榨法及化学淬取法二种，淬油之前一般先去除外壳，油脂分离后剩下蛋白质48﹪的黄豆粉，若再加入外壳，蛋白质成分则降至44﹪，为美国交易最广的标准质量。有时可将黄豆粉压缩成饼状，称为黄豆饼。黄豆粉由于其丰富的蛋白质，因此主要用于饲料配比的成分。因为在耐储性上黄豆粉远低于黄豆油，所以黄豆粉的库藏量相当低，因此压榨的黄豆量几乎决定于黄豆粉的需求量。黄豆油需求量为七大植物油（黄豆油、棕榈油、油菜籽油、葵花油、椰子油、花生油及橄榄油）之首，约占三成左右，用途上以色拉油、人造奶油、松脆剂为主。

一般农作物如玉米在生长时必须吸收土壤中的氮，但黄豆却是于生长时将氮转存于土壤之中，因此为了要取得土壤的平衡及提高收成量，部分土壤性质较差的地区，往往将黄豆及玉米视为轮耕作物。美国为世界黄豆产量最高的国家，占全球产量五成以上，产地主要集中在五大湖南方，因此这里的气候状况获得黄豆交易人的高度关切，且位于密西根湖南岸的伊利诺伊州首府芝加哥，自然成为美国谷物的现货及期货的交易重镇。除了美国外，巴西、中国及阿根廷也是黄豆的重要生产国。不过由于中国的黄豆以自给自足为目标，因此主要出口国以美国、巴西及阿根廷为主。

1950年之后黄豆的需求量大幅成长，其主要原因有三：一、美国农业政策限制小麦及玉米的生产。二、美国国内对肉品需求逐年递增。三、国际黄豆需求的大增。由于需求量的增加，配合影响因素的复杂化，使得黄豆的价格相对于其他谷物表现活络，也因此吸引不少投资人的目光。

价格影响因素

1.供给与需求
供给方面以美国、巴西、阿根廷等主要出口国生产情形为观察重点，举凡农业政策、种植面积、库存量、生长气候等都会影响到供给的数量。而在需求方面，由于受到黄豆粉及黄豆油的直接影响，所以三者的供需情况有密切的相关性。其中黄豆粉由于不耐储藏，因此库存量往往很低，需求的敏感度较高，对黄豆需求的带动也较为直接。黄豆油部分，因为植物油的种类多，加上地域性的实用习惯不同，使得替代品的作用明显，对黄豆的需求往往影响力不若黄豆粉。而在压榨的过程中，黄豆粉及黄豆油同时产生，不过价值的比例约为3：2，因此黄豆油常被视为黄豆粉的副产品。而需求量方面可观察美国、日本、欧洲及苏联等国家的使用状况。

2.季节性循环
农产品受到生长季节的影响十分明显，黄豆的价格一般而言在第三季收成期由于供给增加，往往此期间价格最低，之后逐步走扬至次年的第二季。至于黄豆粉和黄豆油在黄豆收成后才会进行生产，因此数量上往往在收成期之后一至二个月才会大幅增加，但需求量也在此时最大，使得价格下跌的因素受到抵销。在黄豆粉方面，需求通常在冬季达到高峰，因此价格由秋末冬初上扬至年底。另一波的上扬则是由初春低点到夏末的高点。至于黄豆油的季节循环较不明显，不过高点往往落在上半年，而低点则是在下半年出现。以下则就三者1994-2000年的期货价格高低点进行分析，颇符合季节性的循环。

3.气候条件
主要产地如美国、巴西及阿根廷等，从播种到收成期间的气候条件对黄豆的生产量有决定性的关系，尤其是发芽期的温度及开花结荚期的湿度更为重要。

4.压榨利润
计算方式为单位产出的副产品价格扣除原料成本。平均来说压榨利润以40美分/浦式耳为平衡点，一旦高于此标准，则市场会倾向买进原料进行压榨，因此会造成黄豆价格因需求增加上涨，而副产品价格则因产出增加而下滑，进而缩小压榨的利润。反之，若利润过低，业者不热中压榨业务，使得原料价格因需求减少而下滑，副产品价格则在供给减少的影响下上扬，进而扩大压榨的利润。

5.替代品
黄豆的替代品可以玉米为主要观察商品，因为生长气候及用途上的相似点多，使得黄豆玉米的价格比维持一定的关系，约在2.5上下变动。种植面积倾向于对价格有利的商品，进而影响到产量的多寡。而黄豆粉的替代品有鱼粉及其他榖类的高蛋白粉，其中鱼粉更是造成黄豆期约历史天价每浦式耳1290美分的主因，原由如下：由于鱼粉蛋白质成分较黄豆粉高，因此在饲料配比上为一项重要的来源，那时全球鱼粉最大的来源为秘鲁海岸附近的鳀鱼，但在1972-1973年间鳀鱼突然不再游近沿岸，使得高蛋白质饲料严重缺乏，加上苏联葵花籽及印度花生因气候因素短缺，牲畜量的大增造成需求的增加，因而造成黄豆及黄豆粉爆炸性的走势。而饲料的价格与牲畜的价格也具一定关系，当牲畜价格有利时，饲料配比倾向于加入高蛋白质的黄豆粉；反之若牲畜价格不利时，则以加入碳水化合物的玉米粉为主。而黄豆油则以棕榈油、油菜籽油、葵花油、椰子油、花生油及橄榄油等植物油的价格变化为参考，不过在研究之时，仍需考虑地域性的因素，如美国以黄豆油及葵花油为主，亚洲如马来西亚与印度尼西亚以棕榈油为主，欧洲某些地方如意大利偏好橄榄油等。

6.汇率
由于黄豆的出口国集中于某些国家，尤其是美国，因此汇率的变动对其进口的成本有一定的关系，当美元相对于其他货币强势时，使得黄豆以他国币值计价相对较高，因此对美国的出口量会有一定的负面影响。

7.商品间的相关性
黄豆由于具有副产品（黄豆粉、黄豆油）、替代商品（玉米）、用途商品（活猪、活牛）等复杂的关系，因此在衡量相关价格上商品多样性或许是黄豆的一项特质。以这些商品期货周线图来比较。其中黄豆、黄豆粉、黄豆油、玉米、活猪的一致性较为明显。

玉米

野生玉米最早出现的时间可以推溯到六万年以前，在今日的中美洲和墨西哥地区。西半球部落文明，不但以玉米作为主食，甚至成为他们宗教与艺术的一环；哥伦布在发现美洲新大陆时，把玉米的种子带回欧洲。现在玉米主要用在动物的饲料上，和小麦多用于人类食物情况不同。

　　玉米共有六种，包括凹玉米(dent corn)、甜玉米(sweet corn)、荚玉米(pod corn)、硬玉米(filint corn)、粉玉米(flour corn)、及爆玉米(flour corn)等，分类的方法是按照玉米粒的特性加以区分，不同的玉米粒其用途也不一样。凹玉米(之所以如此命名，是这种玉米成熟时在玉米粒的项端因缺少淀粉而产生凹处)约占美国所有生产玉米总数的99%左右，其主要用途是做为动物饲料，根据美国联邦谷物分级标准凹玉米又可分成黄、白及混合玉米等三种，其中黄玉米是一般现货和期货市场上主要的交易对象，用于动物饲料及透过湿渍法制造甜料、淀粉等人类食用或工业用之原料；白玉米则为部份干磨场所使用，生产玉米粉、碎玉米等产品；混合型玉米的商业用途不多，主要做为动物饲料之用。甜玉米所含的甜份比其他种类为高，主要因为这种玉米将糖份转换成淀粉的能力不足，所以会累积糖份在玉米粒中，是人类食用的玉米，甜玉米仅占美国玉米种植面积的1%左右。爆玉米，因其外壳非常的硬，所以加热以后玉米粒会爆开，是爆米花的原料，种植面积更不到美国玉米种值面积的0.4%。至于硬玉米，顾名思义就是其硬度高过凹玉米，事实上因为这种玉米粒中间有一层较硬的淀粉质包在软淀粉质之外所造成的，不过用途则与凹玉米相同，通常生长在阿根廷和南非等国，在美国的产量就很少。其他如荚玉米及粉玉米的产量更为稀少。

美国多年来一直是全球最大的玉米产国，1981至1992年平均产量占全球总产量的42.1%，中国大陆则居世界第二，产量仅及美国的40%左右，接着为巴西、墨西哥、法国及原苏联地区，但这些国家的产量均难以与美国相比(如表二)，主要原因在于玉米的生长条件中，水份是非常重要的因子，而美国中西部玉米带，其表层以下的土壤能预先储存适当的水份，以提供最佳的环境，来补充玉米在生长季中雨量的不足，保持最高的收成率，因此，在前生长季保有适当的土壤湿度，是美国中西部玉米带成为全球最大产地的一大优势。美国的玉米是在春季时种植(4月15日至6月15日之前)，而五月份是最主要的种植期间；收成时间则在十月初到十一月之间，因此每年九月一日代表新作物年度的开始。

一直到十九世纪中业，人类制造淀粉的来源还是以马铃薯和小麦为主。其实玉米除了可直接做为饲料以外，还能藉由加工成许多其他的用途，利用率接近100%。玉米业者运用湿磨法生产的淀粉可再用于造纸、纺织、洗衣和食品等工业上。而淀粉也可制成糖浆和糖，做为糖果和食品之用。近年来淀粉加工为甜料，如玉米糖浆，葡萄糖以及高果糖玉米糖浆做为软性饮料，糖果及蛋糕等制品糖份添加剂的数量已大幅提升。玉米的干磨业则是生产玉米花、玉米粉等。虽然在美国玉米用于制作面包的数量不如小麦为多(主要是因为玉米未含有能够使小麦粉膨胀的麸质)，不过玉米可加工为玉米粉，玉米粉则能制作玉米浓汤、玉米面包、扁的玉蜀黍饼以及其他面包替代品。所以，当玉米价格跌至某一水平时，而能与大麦或稻米相互竞争时，利用干磨法来处理玉米用于酿酒和工业的数量将增加。

价格影响因素

1.供给与需求
影响供应的主要变因是气候。由于美国是世界最大的玉米生产国与出口国，因此在玉米种植期极度潮湿或生长期雨水不足时，会使美国玉米产量大幅的减少，而造成玉米价格的上扬。1988年美国中西部玉米带出现多年少见的干旱以及1993年主要产区的洪水等均造成玉米产量锐减，玉米价格也就水涨船高。美国玉米带的玉米种植时间最早可从四月初开始，玉米带的北部最晚于五月底完成，而美国南方的玉米产州最早可于三月就开始种植，因此这段时间内雨水不能过多，否则会影响种植的收成率，不过，生物遗传学上的进步，已使改良后的玉米品种较能抵抗不利的气候。在需求方面，主要变因在于牲畜和家畜的数目。由于玉米所含的碳水化合物的比例相当高，所以被用作饲料配比中能量的主要来源，因此成为美国国内动物饲料的最大消耗的农产品，通常为国内总消耗用的八成左右，主要用来饲养肉牛、猪只、家禽、乳牛及羊只，其次为出口需求，而日本是美国玉米最主要输出国，其他如台湾、南韩、俄罗斯亦是主要进口国，因此牲畜和家禽的数目与价格对玉米价格有很大的影响力，不过除非有数目上显著的成长，否则机会不大。

2.竞争饲料谷物的供应量、价格变化及替代品的发展状况
玉米作为饲料用途的功能上，尚须考虑其他饲料谷物(主要为黄豆、 蜀黍类、大麦、燕麦与裸麦)上的竞争。

3.新旧年度作物交换时的库存数量
包括民间和政府的库存量，而库存量和年度总消耗量的比例是重要的观察数字。

4.季节性循环
玉米价格通常在每年十月及十一月间收成，最早收成的时间也有落在八月中至八月底，因为在收成期间内谷仓多已饱满，所以此期间通常价格最低。春初时价格会保持平稳，然后当库存供应量渐耗尽，玉米价格则会走高，直到夏末为止，此时新作物又开始收成，新的循环又重新运作。因此高点通常出现在上半年，低点则是落在下半年。

5.农夫种植面积
美国农业部约在每年三月底或四月初会公布年度种植面积的预估报告，不但是未来供给量的重要指标，同时也是影响期货价格的重要报告之一。因为玉米在中西部与黄豆互争耕地，所以农夫必须考虑美国农业部的农业政策及玉米-黄豆间的相对获利性，而决定耕种面积。不过，种植面积在农耕技术的进步下，有趋缓的走势。

6.长期变化因素
玉米生产方法和消费型态，以玉米为原料的产品需求是否增加或改变；近年来具附加价值的玉米加工业，如甜味剂、玉米淀及酒精等即是促使玉米需求量长期成长的重要因素。

7.政治因素
玉米主要生产国、出口国或进口国间的政治互动包括：禁运、战争或政变都有密切关联，如1980年及1981年美国对苏联的谷物禁运，1991年苏联的短暂政变都对玉米价格有不小的影响。

8.美国政府公布有关供需的预估报告
若结果和市场相差很大，往往造成玉米价格的大幅变动。因此，我们除了要分析目前及过往供需资料的变化外，在重要报告公布前更应收集市场上主要的预测数字。

小麦

由于小麦为全球性重要谷物且成长年代久远，于人类史上占重要地位。小麦之分类标准繁多，大致可依麦粒颜色(红或白)、及种实组织(硬或软) 、播种季节(春或冬)等三种重要特征为分野；就分类特性而言，冬麦是指秋天播种，冬季及来年冬天生长，5-7月收割；春麦则是指春天雪溶之后开始播种，夏末秋初就能收割的模式。硬质或软质则以小麦蛋白质含量为界定标准，含量比例高者为硬麦(11%-18%)，比例低者为软麦(8%-11%)，其中硬麦为美国小麦生产的主要种类。以此类推可知小麦之分类有以下几种排列组合

1.红色硬质春麦—明尼亚波利小麦，主要成长地为北美之平原
2.红色软质春麦
3.红色硬质冬麦—堪萨斯小麦，主要成长地为堪萨斯、俄克拉荷马、尼布拉斯加、得克萨斯等州，由于蛋白质含量高，主要用途为供做面包原料
4.红色软质冬麦---芝加哥小麦(Chicago Wheat---CBOT)，蛋白质含量较低，多用来制作糕饼、饼干、比斯吉、蛋糕等。
5.白色硬质春麦
6.白色软质春麦
7.白色硬质冬麦
8.白色软值冬麦

价格影响因素

供给面要素

世界主要小麦生产国包括苏联、美国、印度、法国、德国、中国大陆、加拿大、澳洲等，其中苏联在未解体之前是世界上最大的小麦生产国，但解体后中国大陆后来居上成为第一，美国产量则相当稳定，一直居于第三位，但却是世界上最大的出口国，出口比例占年产量的三分之二左右，加拿大则为第二大出口国。可想而知的是，苏联和中国虽为前两大生产国但由于国内人口众多消费量庞大，反倒成为主要进口国。

就季节因素看来，冬麦由于是在秋天播种，深冬中成长，因此种子必须在严冬大雪的保护下慢慢滋长，若出现暖冬的现象将使得虫类得以滋生并吃掉种子， 影响来年的收成甚大，此外，冬天若过短对小麦的成长也是另一种伤害，因为过早的融雪将导致小麦根部在春天的发芽期受到霜害，因此二月中旬的天气将是观察重点。接下来的初期头部形成阶段为小麦最脆弱的时候，在此阶段小麦必须完成授粉的动作，正常来讲时间在5月初，而温度必须要适中授粉才能完成，因此一旦授粉完成头部也成形后，冬麦的价格会急速下降。最后，冬麦的成长将迈入最后等待收割的阶段，此阶段的气候要求为干热的夏天，过多的雨量和低于一般的气温都不利于冬麦的收割。

需求面要素
若要分析市场需求情形，首先必须了解不同种类之麦类的主要用途

红色硬质春麦—主要用途为供做面包原料。
红色硬质冬麦—主要用途为供做面包原料。
红色软质冬麦---多用来制作糕饼、饼干、比斯吉、蛋糕等。

由以上数据可得知小麦的主要用途大都来自于食品制造，相较于其他农作物，小麦作为牲畜饲料的比例反而不高，由于小麦大多作为食品原料之故，需求面的状况相对于供给面较为稳定，且与个人收入状况成正向关系。小麦主要进口国为日本、印度、中国大陆、东欧、澳洲等，尤其当这些国家作物欠收或是国民收入提升时，小麦将出现大量的需求。

此外，政府的出口政策也是影响需求面的重要因素，就美国而言，法案中的PL480及GSM100条款就是著名的实例，美国政府常就其小麦进口国提供有关农产品的赠礼或援助、贷款担保及低利贷款等，因此这些国家，包括中国、拉丁美洲、及东欧等国与美国的政治关系将大幅影响其进口美国小麦时优惠待遇的条件，并进而大幅影响小麦的价格，就此点而言，算是期货产品中较为特殊的价格影响因素。另一个比较特殊的因素为美金汇价兑进口国的相对强弱度，如果美金对其主要进口国的货币大幅升值则势必会降低其消费意愿，使得美国小麦出口数量减少，反之亦然。

小麦季节性成长术语

2月突破(February Break)—通常发生在1月底或2月初，因为在冬麦的成长循环当中，这段期间是不确定性最高的时候，所以价格常常做出突破。

一年被杀死三次(Grain Crops are killed 3 times a year)—秋天播种时太热、太冷、太湿、太干都将妨碍其发芽。冬天太暖，或土壤的温度变化过大。春天授粉期间太热、太冷、太湿、太干都将妨碍其过程。当以上三种情形发生时都会因为供给面的疑虑而引起价格突破。

美国农业部发布之重要报告

谷物库存季报—在7月份的报告中有至6/1为止的小麦库存状况，藉此市场可了解前一年度的季末库存量，影响市价颇大。

小麦月报—对于全球性的小麦供需状况有详细报告。

种植面积调查报告—每年1月公布，可搭配月报使用。

出口销售报告—每周四公布，有一周出口量之变化和累计出口量。

世界作物生产及贸易周报—针对美国以外地区的供需报告