银河证券——军工左侧布局时机已经降临，建议五维度配置

　　中国银河证券研报表示，短期看，首先，军工行业订单不明朗、重点型号降价、Q3业绩预期偏弱等估值压制因素基本priced in；其次，五年装备采购计划中期调整Q3将落地，订单Q4或可见，并提升板块业绩改善预期，左侧布局时机已到。“量”和“价”是下半年影响军工板块业绩的两个重要因子，预计板块因“量”反弹，“价”的透明度滞后一个财报季，虽限制反弹高度，但不影响反弹时点，当前应适度积极。年初至今军工板块调整充分，左侧布局时机已到，静待东风再启航，建议“五维度”配置：左侧布局标的，西部超导、三角防务、紫光国微；新质新域，包括无人装备供应商中无人机、航天电子，远火供应商北方导航，雷达/通信/电子对抗核心供应商臻镭科技、盟升电子，军工信息安全供应商邦彦技术；央企改革受益标的，推荐中航电子、天奥电子、国睿科技、航发控制和航材股份等，关注航天系；国产化受益标的，包括隆达股份、振华风光等；军贸受益标的，包括航天南湖、航天彩虹等。

　　全文如下

　　【银河军工】行业深度丨“左侧”布局时机已到，静待东风再启航——国防军工半年报业绩综述

　　核心观点

　　◆军工板块增收不增利，低于年初预期。2023H1军工行业营收2953.74亿元（YoY+11.52%），归母净利润231.80亿元（YoY+1.66%）。2023Q2营收1740.43亿元（YoY+14.17%），归母净利141.25亿元（YoY+5.55%），增速不及预期。究其原因，首先，因中期调整等宏观因素影响，新签订单受到一定影响，同时部分产品交付及验收流程延长，确认收入时间延后；其次，因国产化要求、降价压力以及增值税补贴政策变化等因素，成本端上行；再次，在武器装备现代化驱动下，研发费用增长较快（YoY+18.05%），费用率上行0.29pct；最后，应收账款和存货创历史新高，由此产生的减值损失高企，影响板块当期利润。

　　◆全年维度看，季度业绩增速或表现为前低后高。2023Q1业绩增速约为-3.86%，扭转了季度业绩增速持续下行的态势，2023Q2业绩增速约为5.55%，环比呈加速趋势。随着中期调整落地，Q4订单将逐步明朗，前期交付商品（存货转出）的收入确认有望提速，Q4板块业绩同比增速或上台阶。预计全年分季度业绩增速表现为前低后高，2023年全年营收和扣非归母净利润分别增长14%和6%。

　　◆主机厂和机加子板块表现亮眼。2023H1军工子板块收入均实现两位数以上正增长，中游信息化、机加板块表现居前，收入增长分别为20.4%和20.9%。利润端来看，机加板块和总装厂板块表现居前，归母净利分别增长34.5%和29.2%。从细分赛道来看，雷达/通信/电子对抗子板块表现较佳，收入和归母净利分别增长8.5%和35.9%。

　　投资建议

　　左侧布局时机已到，静待东风再启航。【利空尽+待东风】短期看，首先，行业订单不明朗、重点型号降价、Q3业绩预期偏弱等估值压制因素基本priced in；其次，五年装备采购计划中期调整Q3将落地，订单Q4或可见，并提升板块业绩改善预期，左侧布局时机已到。【量和价】“量”和“价”是下半年影响军工板块业绩的两个重要因子，预计板块因“量”反弹，“价”的透明度滞后一个财报季，虽限制反弹高度，但不影响反弹时点，当前应适度积极。【布局期】年初至今军工板块调整充分，左侧布局时机已到，静待东风再启航，建议“五维度”配置：

　　·左侧布局标的，西部超导、三角防务、紫光国微；

　　·新质新域，包括无人装备供应商中无人机、航天电子，远火供应商北方导航，雷达/通信/电子对抗核心供应商臻镭科技、盟升电子，军工信息安全供应商邦彦技术；

　　·央企改革受益标的，推荐中航电子、天奥电子、国睿科技、航发控制和航材股份等，关注航天系；

　　·国产化受益标的，包括隆达股份、振华风光等；

　　·军贸受益标的，包括航天南湖、航天彩虹等。

　　风险提示

　　装备采购和行业产能扩张不及预期的风险。