动力煤——全年供需宽松，结构性矛盾依然存在

摘要

      国内供应弹性下降，进口煤炭大幅增加。6月以来安全事故频发，煤矿安监趋严。四季度采暖季迎峰度冬背景下，煤矿安监严格与煤炭增产保供并重或成为常态，供应弹性下降。2023年海内外煤炭价格中枢下降，印尼煤进口潜力巨大，俄煤贸易逐步东移，蒙煤通关持续放量，澳煤进口约束逐步放开，煤炭进口优惠延至年底，预计全年煤炭进口大幅增加。

用电需求平稳增长，电厂库存显著偏高。

随着经济持续复苏，工业生产制造需求持续释放，第二产业用电稳中有升，但消费和需求恢复仍需时间，预计四季度全社会用电量保持平稳增长。迎峰度夏旺季电厂去库不及预期，随着后期供应逐步恢复，在长协可靠保障以及进口充分补充的情况下，电厂库存高位运行或将常态化。

全年供需宽松，结构性矛盾仍存。

展望四季度，供应端，采暖季迎峰度冬背景下安监趋严和煤炭保供并重，供给弹性减弱，进口增量明显，补充国内供应；需求端，电力需求保持平稳增长，水电好于去年。当前港口结构性优质货源紧张的矛盾仍将持续，短期动力煤价格支撑较强，然非电需求旺季过后，

电厂高库存和总体供需偏宽松的压力或将再度显现，四季度煤价震荡运行。

风险提示：极端天气、保供不及预期、产地安检（上行风险）；需求不及预期（下行风险）。

正文

      回顾前三季度，国内煤炭供需总量宽松结构明显，价格重心下移，煤矿事故扰动叠加非电刚需支撑使得煤价阶段性反弹。上半年在高产量、高进口量和长协机制的保障下，中下游库存显著偏高，价格上方压力明显，价格持续下滑。三季度以来，产地发运倒挂矛盾迟迟未缓解，贸易商发运不积极，港口库存迅速去化，结构性矛盾逐渐突出；在8月中下旬煤矿事故的扰动下，煤矿安检趋严，供应边际收紧，非电刚需支撑，动力煤价格大幅反弹。

一、供应弹性减弱，进口增量明显

1、煤矿安监趋严，产量增速放缓

产量维持高位，增速有所放缓。1-8月份，全国生产原煤30.5亿吨，同比增长3.35%，维持高位。8月份，生产原煤3.8亿吨，同比增长2.05%，增速比7月份提升1.95个百分点。日均产量1233万吨，环比7月增加15万吨。进入下半年，煤矿事故频发，极端天气影响生产运输，在去年高基数的基础上，原煤生产增速放缓，预计全年原煤产量可以达到46亿吨左右。

安监严格与增产保供并重，煤炭供应弹性下降。6月以来安全事故频发，煤矿安监趋严。9月18日，国家矿山安全监察局召开学习宣传贯彻《中共中央办公厅 国务院办公厅关于进一步加强矿山安全生产工作的意见》动员部署视频会议，强调四季度是矿山事故易发多发期，要狠抓“打非治违”不放松，坚决防范遏制矿山重特大事故。各地煤矿安监趋严，同时煤炭保供也在稳步推进，9月以来山西通过视频调度会议、陕西地区通过现场监管方式压实煤炭增产保供责任。四季度采暖季迎峰度冬背景下，煤矿安监严格与煤炭增产保供并重或成为常态，供应弹性下降。

2、进口增量明显

煤炭进口关税优惠到年底，进口煤价格优势明显，8月我国进口煤炭4433万吨，同比增长50.5%。1-8月份我国累计进口煤炭3.05亿吨，同比增加82%，平均每吨为116.7美元，同比下跌25.5%。

煤炭进口依旧以印尼、俄罗斯和蒙古为主，澳大利亚煤进口量持续上升。

印尼煤供应充足，进口量维持高位。

2023年1-8月中国进口印尼煤为1.47亿吨，同比增加56%。2023年印尼煤炭目标产量为6.95亿吨（同比+1.5%），全年出口煤炭5.18亿吨（同比+10.9%），截至8月底，印尼煤炭产量累计已达到4.89亿吨，完成全年产量目标的75%，随着印尼降雨减少，2023年印尼煤炭产量有望超过7亿吨。

对俄制裁持续，俄煤贸易东移。

2023年1-8月进口俄煤7031万吨，同比增加73%。俄乌冲突以来，欧洲对俄制裁使得俄煤贸易逐渐东移，对印度、中国等地出口不断增加，当前对俄制裁仍未解除，欧盟或将于10月推出新一轮对俄制裁。

口岸通关优化，蒙煤进口扩张。

2023年以来，中蒙口岸持续优化智能通关和多式联运，进出口贸易不断增长，甘其毛都口岸在8月就完成去年全年通关量。2023年1-8月进口蒙煤4232万吨，同比增加195%，蒙煤进口持续放量。

进口约束放开，澳煤进口大增。

2023年初澳煤进口逐步放开，进口量持续增加。2023年1-8月澳煤进口2955万吨，2022年同期进口量仅278万吨。

2023年海内外煤炭价格中枢下降，印尼煤进口潜力较大，俄煤贸易逐步东移，蒙煤通关持续放量，澳煤进口约束逐步放开，煤炭进口优惠延至年底，预计全年煤炭进口大幅增加，预计全年进口可达4亿吨以上。

二、

用电需求维持高位，非电需求增量有限

1、用电需求维持高位

产业用电持续增长，居民用电增速拖累。

1-8月，全社会用电量累计60826亿千瓦时，同比增长5%；8月当月用电8861亿千瓦时，同比增长3.9%，同比增速均低于中国电力企业联合会预计的全年用电量增速6%。分产业看，1-8月第一产业用电量859亿千瓦时，同比增长11.7%；第二产业用电量39511亿千瓦时，同比增长5%；第三产业用电量11079亿千瓦时，同比增长9.3%；城乡居民生活用电量9377亿千瓦时，同比增长-0.1%，其中8月同比增长由正转负，低至-9.9%，主要是受去年同期高温热浪气候下用电量激增带来的高基数影响，今年夏季极端高温天气较少。

国内经济恢复面临需求不足消费意愿较弱的难题，下半年以来，宏观刺激政策不断推出，随着经济持续复苏，工业生产制造需求持续释放，第二产业用电稳中有升，但消费和需求恢复仍需时间，预计四季度全社会用电量保持平稳增长。

水电清洁能源发力，火电同比增速回落。

1-8月份全国共发电58662.6亿千瓦时，同比+3.57%。其中，火电同比+6.12%，水电-15.94%，核电+5.87%，风电+14.41%，太阳能发电+9.89%。8月份，火电增速回落，水电发力明显，清洁能源表现持续亮眼。由于气候原因上半年三峡大坝上游水位、蓄水量明显低于往年水平，6月以来西南地区降雨增多，夏季极端高温天气较往年减少，水电逐步发力，8月水力发电增幅明显，预计四季度仍将好于去年。

日耗跟随淡旺季切换。

截至9月20日，沿海八省电厂日耗约216.1万吨，同比+9.4%；内陆十七省电厂日耗约360.3万吨，同比+6.6%；二十五省电厂总日耗约567.3万吨，同比+6.4%。受厄尔尼诺现象影响，今年我国大概率出现暖冬，迎峰度冬煤炭需求旺季难有超预期表现，预计四季度日耗维持季节性走势。

2、非电需求增量有限

化工耗煤维持高位，非电总体需求增量有限。

地产行业持续低迷，政策刺激带来的实际效果有限，四季度钢材、水泥需求难有明显提升，高炉开工率以较高水平度过淡季，金九银十旺季过后压力明显；同时水泥熟料产能利用率在10月后或迎来季节性下滑。截至9月22日，高炉开工率84.47%，同比+1.66个百分点，水泥熟料产能利用率65.72%，同比-9.33个百分点。化工方面，前期甲醇利润走扩，检修装置重启，开工率上行，截至9月21日煤制甲醇开工率77.96%，同比+8.36个百分点，高于往年同期水平，后期计划检修企业偏少，部分支撑化工煤炭刚需。整体来看，四季度非电需求难有增量

。

三、

库存结构性矛盾突出

旺季期间电厂库存去化不及预期。

今年夏季极端高温天气较少，台风降水限制旺季日耗抬升，助推水电持续发力，电厂去库不及预期。截至9月20日，沿海八省电厂库存日均达到3660万吨，同比增加21.8%，可用天数17.7天；内陆十七省库存日均达到8323.7万吨，同比增加10.1%，可用天数达23.1天；25省库存日均达到11983.8万吨，同比增加13.4%，可用天数达21天。在8月中下旬动力煤价格上涨以来，电厂在高库存下补库意愿较弱，随着后期供应逐步恢复，在长协可靠保障以及进口充分补充的情况下，电厂库存高位运行或将常态化。

港口优质货源紧缺。

本轮上涨就是在港口结构性缺货的背景下由非电需求带动的，在港口矛盾未能得到缓解的前提下，少量需求也能刺激价格上行，带来阶段性的价格支撑和反弹，煤矿事故扰动助推价格上涨。产地发运倒挂仍未缓解，贸易商发运积极性较差，港口库存持续去化，价格大幅上涨后库存小幅累积，截至9月21日，环渤海港口库存为2165万吨，同比-4%。10月份大秦线进入为期20天的秋季集中检修，对港口调入存在影响，港口矛盾的解决或进一步延缓。四季度需要重点关注港口调入和进口煤的补充，港口重新累库后动力煤或重回总量宽松的市场逻辑。

四、能源供应扰动，海外煤价支撑仍存

能源供应扰动频发，海外高卡支撑仍存。

上半年海外需求不足，煤炭价格大幅下跌；下半年以来，俄罗斯和沙特原油减产，供应收缩推动基本面收紧，原油价格持续上行，叠加天然气罢工减产事件扰动，海外高卡支撑仍存。截至9月21日，纽卡斯尔动力煤现货价格为159美元/吨（较6月初的125美元/吨上涨34美元/吨），理查德RB动力煤现货价122美元/吨（较6月初的98美元/吨上涨24美元/吨），欧洲ARA港动力煤现货价122美元/吨（较6月初的99美元/吨上涨23美元/吨）。沙特和俄罗斯均将减产行动延续至12月，原油基本面或仍将维持偏强格局，对能源价格形成支撑。

印度需求有所恢复，国内需求整体偏弱，印尼煤价企稳震荡。

中印是印尼煤炭的主要进口国，上半年国内煤价持续下行，印度电厂库存高企，印尼煤价偏弱运行。随着7月强降雨的结束，印度电厂日耗回升库存去化，印尼煤价格逐步企稳震荡。截至9月21日，印尼Nar3800K维持在56美元/吨附近（较6月底的52美元/吨上涨4美元/吨）。随着雨季结束，电力需求恢复，印度电力部要求在10月底前使用进口煤的电厂维持满负荷运行，对印尼煤采购需求增加。

五、全年供需宽松，结构性矛盾仍存

全年供需宽松，结构性矛盾仍存。

展望四季度，供应端，采暖季迎峰度冬背景下安监趋严和煤炭保供并重，供给弹性减弱，进口增量明显，补充国内供应。需求端，电力需求保持平稳增长，水电好于去年。当前港口结构性优质货源紧张的矛盾仍将持续，短期动力煤价格支撑较强，然非电需求旺季过后，电厂高库存和总体供需偏宽松的压力或将再度显现，四季度煤价震荡运行。