沪铜月报——衰退焦虑已经拉响，铜价中枢迎来了下移

观点：

宏观层面，美联储偏鹰立场叠加非农数据超预期的韧性， 11月加息预期加强，避险情绪升温助推美元、美债收益率中枢继续抬高，压制铜价。国内在稳增长的组合拳下，9月经济景气度PMI有所回升，不过三驾马车的存量数据仍疲弱，映射出当前的经济内生动力仍难驱动铜价反弹。

基本数据显示，9月国内交易所、上海保税港铜库存维持去化，不过LME库存大幅累库，带动全球交易所库存回升至23万吨。产业端，金九旺季成色不足，电网消费季节性骤降，叠加沪伦比高企支持进口窗口打开，进口货源打压叠加旺季效应淡化，银十供需格局料难言乐观。

综合来看，强预期在弱现实中逐渐校正，风险偏好的边际变化继续锚定美债收益率及美元指数走势，预计二者居高难降。此外，需求回落调整压力大，短期供应增量或超需求增量，叠加低库存逻辑逐渐被削弱，预计铜价中枢将逐渐迎来下移。

策略建议：市场风险偏好下修，保持下行趋势，价格中枢迎来下移，建议逢反弹加码布局空单。

风险提示：国内经济改善超预期、国内财政政策变化、美联储货币政策变化