东方金诚——金融债交投活跃度继续升温，商业银行次级债依旧为金融债配置主力

1.行业动态

1.1银行业

信贷投放稳定性增强，需求端政策效果持续显现，居民中长期贷款同比改善明显，信贷结构有所优化，稳增长基调明确

9月新增社融4.12万亿元，同比多增5638亿元，新增社融超预期，其中政府债券净融资放量，信贷表略低于预期。9月末人民币贷款余额234.59万亿元，同比增长10.9%，增速分别比上月末和上年同期低0.2和0.4个百分点。9月人民币贷款新增2.31万亿元，同比少增1600亿元。分部门来看，9月居民中长期贷款同比多增2014亿元，是贷款增长的主要支撑项，系8月以来“认房不认贷”、二套房首付比例调整、存量房贷利率降息等政策落地，新房及二手房挂牌及成交量均有所上升，提升居民中长期贷款表现；同期，居民短期贷款随消费回暖同比多增177亿元。9月企业中长期贷款新增1.25万亿元，同比少增944亿元；企业短期贷款新增5686亿元，同比少增881亿元，均系去年同期基数较高所致，但整体增长仍稳定。9月票据融资减少1500亿元，同比多减673亿元，反映银行对票据冲量行为的依赖有所减少，信贷整体结构有所优化。9月LPR延续8月水平，1年期LPR为3.45%，5年期以上LPR为4.20%。

从负债端来看，9月末人民币存款余额281万亿元，同比增长10.2%，增速分别比上月末和上年同期低0.3个和1.1个百分点。9月份人民币存款增加2.24万亿元，同比少增3891亿元。其中，住户存款增加2.53万亿元，同比多增1422亿元，或与居民提前还贷大幅减少有关；非金融企业存款增加2010亿元，同比少增5639亿元，主要受去年同期高基数影响。财政性存款减少2127亿元，同比少减2673亿元，主要与政府债发行进度明显加快有关。

展望四季度，人民币信贷有望同比稳定，主要基于稳增长政策落实将驱动对公贷款需求边际改善，零售贷款投放企稳且去年同期基数较低。当前稳增长基调较为明确，后续预计仍将有配套政策持续落地，将提振市场信心，宏观经济向好、需求逐步复苏的趋势有望继续保持。

1.2证券业

两市成交低迷，市场活跃度缺乏情绪支撑，融券规则优化有助于提振投资者信心

9月沪、深两市月度股票成交总额为14.38万亿元，日均股票成交额为7190亿元，环比下降12.72%。截至9月30日，沪深两市两融余额为1.59万亿元，环比增长1.25%。股权融资方面，9月股权融资合计募集家数57家，募集合计550.87亿元，环比下降64.35%。其中IPO融资规模181.28亿元，环比下降68.55%；增发融资规模226.93亿元，环比下降60.86%，股权融资规模整体环比下降幅度较大。债权融资方面，9月债券总发行规模为5.77万亿元，环比增长0.44%。自营业务方面，9月以来市场整体表现较弱，国内权益宽基指数普遍下跌。上证指数和创业板指单月涨跌幅分别为-0.30%和-4.69%，中证全债指数单月涨幅为-0.39%。

9月金融数据体现当前经济仍处于“弱复苏”状态，结构性问题仍然存在，市场信心修复重要性进一步凸显。10月14日，证监会发布相关新闻通告，将通过提高融券保证金比例、加强融券交易行为管理及优化战略配售、员工持股计划出借证券的出借方式和比例等，对融券业务进行进一步的规范和监督。当前市场缺乏情绪支撑，相关交易制度的优化和完善，有助于提振投资者信心。展望四季度，在稳增长政策引导下经济有望加速复苏，再加上活跃资本市场相关政策的落地见效，市场活跃度有望提升。

1.3保险业

寿险保费增速边际回落符合预期，财险延续弱增长，车险保费收入增速小幅改善

2023年8月，保险行业单月实现原保险保费收入3167亿元，同比增加0.98%。分险种来看，8月财产险原保险保费收入为1035亿元，同比增长3.93%，延续弱增长趋势。其中车险原保费收入704亿元，同比增长6.88%，增速环比增长1.85个百分点。预计得益于新车销量边际回暖带来保费增速小幅改善。8月人身险原保费收入为2132亿元，同比减少0.39%。其中寿险原保费收入为1465亿元，同比减少1.05%，增幅环比下降39.04个百分点，增速放缓主要源于原3.5%预定利率产品的陆续停售后，客户储蓄需求转弱。赔付支出方面，8月保险行业当月赔付支出1600亿元，同比增加28.34%。8月，保险公司赔付支出/原保费收入比为50.53%，同比增加10.77个百分点。

保险资金运用方面，截至2023年8月末，保险行业保险资金运用余额26.97万亿元，环比增加0.34%。同期末，保险行业银行存款、债券、股票和证券投资基金、其他投资占比分别为10.18%、43.63%、12.94%和33.25%。

2.监管动态

监管政策持续加码，引导金融机构回归业务本源，加强力度支持实体经济，推动市场健康发展

2023年9月10日，国家金融监督管理总局发布《关于优化保险公司偿付能力监管标准的通知》，在保持综合偿付能力充足率100%和核心偿付能力充足率50%监管标准不变的基础上，根据保险业发展实际，优化了保险公司偿付能力监管标准，有利于引导保险公司回归本源，持续增强保险业服务实体经济质效，实现高质量发展。

2023年9月28日，中国证券监督管理委员会发布《公开发行证券的公司信息披露编报规则第15号——财务报告的一般规定（2023年修订征求意见稿）》，主要包括在总则中明确重要性判断原则、减少冗余信息披露、压缩模版化披露空间、细化重要报表项目附注披露要求、增设专节明确研发支出附注信息披露要求等内容。征求意见稿将进一步提高财务报告的质量和透明度，有利于增强市场的信心和稳定性，推动资本市场的健康发展。

3.金融债市场

3.1一级市场发行量

金融债发行规模有所回升，国有大行和城农商行次级债发行量起，金融机构持续“输血”补充资本

9月金融债发行数量和规模有所回升，当月共发行108只、4097.50亿元，环比分别增长10.44%和1.89%，主要系受商业银行次级债新发热度持续上升影响。金融债当月总偿还量3381.16亿元，环比上升41.26%，净融资额为716.34亿元，环比下降45.58%。

9月，商业银行累计发行36只债券，规模合计2612.00亿元，环比分别上升9.09%和10.72%。其中，商业银行债合计发行18只、993.00亿元，环比分别下降10.00%和7.02%，包括绿色金融债3只、65.00亿元和小微债8只、210.00亿元，发行主体以城商行及大型农商行为主，发行人主体级别均在AA+以上。此外，商业银行资本补充需求持续上升，当月部分国有大行次级债发行规模量起影响。9月商业银行次级债合计发行18只、1619.00亿元，环比分别上升38.46%和25.41%，包括3只、311.00亿元永续债，其中建设银行发行300.00亿元；另发行15只、1308.00亿元二级资本债，其中农业银行和中国银行各发行600.00亿元。

9月证券公司债发行规模维持小幅上升趋势。当月累计发行债券65只、1305.50亿元，发行数量环比上升4.36%。其中，证券公司债合计发行40只、876.50亿元，分别环比下降18.37%和12.17%，包含2只、35.00亿元次级债；证券公司短期融资券合计发行25只、429.00亿元，分别环比上升19.05%和69.57%，证券公司短期资金需求增加。

9月保险公司债发行规模量起，当月累计发行3只次级债，规模合计110.00亿元，发行人分别为建信人寿、泰康养老和人寿再保险。此外，当月其它金融机构债合计发行4只，70.00亿元，其中“23奇瑞徽银绿色债02”为全国首单汽车金融公司绿色金融债券，发行规模10.00亿元。

9月金融债发行主体仍以高等级金融机构为主，当月主体AAA级债券发行占比94.62%，环比上升1.25个百分点，主体级别中枢有所上行。

3.2发行利率及利差分析

资金面延续收紧，同业存单发行规模小幅回升，资金利率运行中枢和各期限同业存单发行利率均明显上行

在地方债发行提速以及信贷投放持续增长，叠加缴税高峰的影响，9月资金面明显偏紧，资金利率在月初小幅下行后持续上行。9月14日，央行宣布决定于2023年9月15日下调金融机构存款准备金率0.25个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构）。本次下调后，金融机构加权平均存款准备金率约为7.4%。本次为年内第二次降准，预计释放中长期流动性超5000亿元。9月金融债发行加权平均利率为3.02%，环比上升11BP，金融债收益率整体小幅上行，短端调整幅度更大。9月商业银行二级资本债信用利差明显收窄，主要系受国有大行发行量大幅增加和国债收益率上行等因素影响。

随着信贷持续修复，银行负债端资金补充需求增加，9月同业存单发行规模回升且发行利率亦止跌回升，当月共发行1833只、2.10万亿元，分别环比下降8.44%和上升7.96%。当月同业存单总偿还量2.11万亿元，净融资额为-135.20亿元。从期限来看，当月3M和6M发行规模分别环比上升63.85%和174.74%，9M和1Y发行规模分别环比下降72.06%和29.36%。发行利率方面，9月同业存单平均发行利率2.40%，环比上升22BP。

3.3二级市场

金融债交投活跃度持续升温，商业银行次级债仍为金融债配置主力

9月，金融债交投活跃度持续升温，当月累计成交2.03万亿元，环比上升4.47%。从交易结构来看，商业银行次级债占比最高为62.79%，环比上升8.31个百分点。

3.4金融债兑付情况

9月金融债总偿还量上升至今年以来的最高点，短期偿还压力有所上升

9月金融债总偿还量环比上升41.26%至3381.16亿元，主要系部分国有大行和股份制银行次级债赎回规模增加。当月分别赎回11只、1674.00亿元商业银行次级债券和1只、20.00亿元其它金融机构债。10月金融债总偿还量为2341.58亿元。

4.总结

国有大行和城农商行次级债发行量起，金融机构持续“输血”补充资本；9月资金面延续收紧，资金利率中枢进一步上行。10月为传统的信贷小月，资金缺口较小，在央行政策呵护下，10月资金面或维持紧平衡状态。此外，在助力信贷投放以及经济修复提速背景下，金融机构资本补充需求依然旺盛。

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