东方金诚——转债供给数增量减，Q4季度发行有希望得到回暖

转债聚焦

2023年前三季度，国内转债市场可转债累计发行规模合计1209.80亿元，同比下降26.33%，分季度看，前三季度发行规模分别同比下降39.61%、26.54%、7.49%，降幅主要集中在上半年，且降幅逐季收窄。但从发行数量看，2023年前三季度转债累计发行数量111支，同比上升6.73%，其中3月、7月单月发行数量超25支，相较往年增幅明显，仅次于2020年高点。

前三季度转债发行规模与发行数量为何出现趋势性背离？四季度转债市场供给能否出现明显改善？

首先，高评级主体发行规模骤降是前三季度转债供给量明显萎缩的主因。

从信用评级资质来看，高评级主体虽然在可转债市场发行数量不多，但因单笔发行规模大，一直是转债市场供给主力。2023年前三季度，高评级主体发行规模骤降，成为转债供给大幅收缩的主要拖累项。具体看，AAA级转债发行数量由上年同期6支降至4支，发行规模较上年同期下降319亿至119亿元，降幅超7成，AA+级发行数量由上年同期的12支降至6支，发行规模同比下降135亿至309.56亿元，降幅超3成。

与之相反，低评级转债发行呈现扩张态势，不仅在发行数量上持续占优，发行规模占比也明显上升。一方面，AA级及以下成为转债发行市场主要参与主体，前三季度发行数量占比超过90%，发行规模占比进一步上升至64.13%，其中A+与A级转债发行规模同比增长近五成。低评级转债发行势能强劲，有效拉升了转债市场整体发行数量，也反映出信用债市场融资收紧的背景下，转债市场在服务实体经济，尤其是民营经济仍发挥着不可或缺的重要作用。

图表2 前三季度转债发行评级分布

数据来源：Wind，东方金诚

其次，曾凭一己之力撑起转债市场供给量三成的银行及非银金融机构今年未新发转债。

近年来，银行与非银金融机构虽然转债发行数量不多，但单笔发行规模大，一直是转债供给的主力。截至2023年9月末，银行与非银金融机构存量转债仅有26支，占比4.48%，但存量规模3145.5亿元，占比达到31.96%。2021年、2022年银行及非银金融仅发行转债12支、6支，但发行规模达到1308亿元、498亿元，占当年发行规模的45.78%、23.44%。然而，2023年以来，银行与非银金融尚未发行一支可转债，这也成为导致2023年前三季度转债供给规模大幅下降的重要原因。

另一方面，2023年以来经济下行压力较大削弱了部分行业投资意愿，也抑制了部分非金融行业转债发行意愿。

根据监管要求，除金融类企业以外，转债募集资金应主要投向主业，不得用于弥补亏损和非生产性支出，不得为持有财务性投资，不得直接或者间接投资于以买卖有价证券为主要业务的公司，用于补充流动资金和偿还债务的比例通常不得超过总额的30%。可以看到，可转债的募资资金用途绝大部分用于新生产线建设等长期资本性支出。然而，今年经济下行压力加大、规模以上工业企业利润同比下降，尤其医药制造等部分行业收入和利润下降明显，导致部分行业企业投资意愿不足，抑制了转债发行意愿，这点也可从今年上市公司新发转债预案数量锐减得到印证（截至2023年9月末，当年新发转债预案仅25支，177.23亿元，同比下降79.51%、87.89%）。

不过，在转债供给收缩的背景下，也有部分行业转债发行逆势扩张，表现亮眼。2023年前三季度，转债发行数量与规模最高的行业分别为电力设备（10支，373.68亿元），电子（13支，80.97亿元）、基础化工（12支，103.48亿元）、汽车（12支，98.10亿元）。其中，电力设备转债发行规模同比增长265.71%，机械设备、汽车行业转债发行也较去年明显扩张。可以看出，双碳时代新能源领域发展势头强劲，企业与市场对电新及相关产业链信心较为高涨。

图表3 三季度转债发行行业分布

数据来源：Wind，东方金诚

展望四季度，考虑预案在审及过审企业可能会加快转债发行进度，预计四季度转债发行规模将明显提升，可重点关注部分大额转债发行进度。

截至2023年10月15日，10月已发行和本周即将转债共计4支，合计发行规模18.79亿元；已通过证监会核准待发行转债22支，合计发行规模153.97亿元；转债预案已通过交易所发审委审核的共计18支，合计发行规模234.49亿元；转债预案已通过股东大会的共计152只，计划发行规模合计2082.27亿元，其中上市委2023年已受理的发行预案75项，计划发行规模合计1216.34亿元。

从发行预案各环节推进速度来看，2023年全面注册制正式启动后，主板上市公司发行门槛有所放松，但监管对发行预案的审核并未松懈。2023年前三季度，从发审委通过到证监会核准转债预案平均时长为53天（2022年39为天），其中1月平均核准时长为80天（为2020年以来最高水平）；交易所上市委自受理到审核通过平均用时124天（2022年为119天）。

从历年转债月度发行节奏看，四季度一般是转债发行高峰，大多转债预案已核准待发行的上市公司通常会在年底前加快推进转债发行。 因此，参考2023年以来监管审核推进速度，我们预计已通过证监会核准待发行的转债及已通过交易所发审委审核的转债有望在四季度完成发行，合计发行规模407.25亿元。同时，参考往年各季度转债预期审核发行的进度，对于已受理但尚未通过发审委审核的转债，我们估算其于四季度季度成功发行的规模占比在7.87%-23.31%之间，据此预计四季度转债发行规模有望在571亿至890亿之间，四季度供给规模将显著释放。其中需重要关注TCL中环、长沙银行、天山股份、亿纬锂能、瑞丰银行、厦门银行等单笔发行规模在50亿元以上的转债预案进展。

二、上周市场回顾

2.1 二级市场

上周，权益市场主要指数集体下跌，目前市场依然处于政策底到市场底的磨底阶段，基本面数据有待验证，加之北向资金持续流出，上周，上证指数、深证成指、创业板指分别下跌0.72%、0.41%、0.36%。周一至周三，权益市场持续震荡走弱；周三晚间，汇金公司公告2015年来首次增持工农中建四大国有行，周四，北向资金结束连续四日净卖出，当日净买入66.16亿元，权益市场三大指数高开高走，但于周五再度弱势下探，表明市场信心仍需时间修复。分行业看，申万一级行业指数大多下跌，其中电子、汽车板块逆势上涨，分别涨超4%与3%，下跌行业中社会服务跌超5%，建筑装饰、商贸零售跌超4%。

上周，转债市场主要指数同步下跌，转债市场受权益市场影响震荡走低，截至上周五，上证转债、中证转债、深证转债指数分别下跌0.48%、1.20%、0.73%，市场缩量调整，周三、周四日成交额不足400亿元。从价格看，转债市场多数个券下跌，555只转债中281只个券下跌，259只个券上涨，上涨个券主要以电子、汽车、电力设备等行业居多。从个券看，博俊转债涨超74%，广电转债、瑞鹄转债、金农转债涨超10%，中矿转债、东时转债涨超8%，其中，博俊转债为9月28日上市新券，其余转债则为存量个券；下跌转债中，宏昌转债、远东转债、中钢转债、亚康转债跌逾10%，新港转债、天地转债、溢利转债、天康转债跌逾8%。

图表8 申万行业指数涨跌幅（%）

数据来源：Wind，东方金诚

图表9 转债个券周涨跌幅行业分布（支）

数据来源：Wind，东方金诚

数据来源：Wind，东方金诚

2.2 转债价格和估值

上周，转债市场估值小幅回落。转债价格方面，截至10月13日，全市场转债价格中位数120.68元，较前周中位数120.13元有所上升，主要系100-120元个券数量增加所致。转股溢价率方面，上周，转债估值有所下降，全市场转债转股溢价率中位数37.46%，较前周下降1.36pcts，算数平均值49.29%，较前周下降1.46pcts，其中转换价值130元以上区间个券转股溢价率算数平均值下降1.94pcts，A+及以下级个券转股溢价率算数平均值下降3.12pcts；纯债溢价率方面，全市场转债纯债溢价率算数平均值和中位数分别为35.59%和24.61%，较前周下降1.71pcts和1.50pcts，各纯债价值区间和各信用等级个券纯债溢价率大多有有不同程度下降，其中纯债价值低于80元的个券纯债溢价率降幅超5个百分点，A+及以下个券纯债溢价率算数平均值降幅超2个百分点。

数据来源：Wind，东方金诚

2.3 一级市场

上周，赛特转债、华懋转债、九典转02、翔丰转债合计发行26.52亿元，截至上周五，转债市场存量规模8732.39亿元，较年初增加344.16亿元。赛特转债发行人福建赛特新材股份有限公司多年来一直专注于真空绝热材料领域的技术研发和产品创新升级，打造了以真空绝热板、保温箱为核心产品的丰富产品结构。华懋转债发行人为华懋(厦门)新材料科技股份有限公司，目前是国内汽车被动安全领域的领先企业，产品线覆盖汽车安全气囊布、安全气囊袋以及安全带等被动安全系统部件，公司是国内较早进入安全气囊布行业的公司之一，作为国内主流汽车被动安全系统部件提供商中少数本土企业之一，产品主要应用在德系、美系、日系和本土品牌整车厂商的车辆上，在安全气囊布、安全气囊袋等领域的市场竞争中占据了一定的优势地位，国内市场占有率位居前列。九典转02发行人为湖南九典制药股份有限公司，主营业务为医药产品的研发、生产和销售，产品主要包括药品制剂、原料药、药用辅料，同时公司将以研发和技术为驱动，致力于“药品制剂+原料药+药用辅料”的一体化发展，并充分利用在行业内积淀的研发、生产等优势，为行业内相关企业提供 CXO 服务。翔丰转债发行人为深圳市翔丰华科技股份有限公司，主营业务为锂电池负极材料的研发、生产和销售，主要产品为人造石墨和天然石墨，下游行业主要为动力电池市场、消费电池市场和储能电池市场。

图表15 上周发行转债情况（截至10月13日）

发行日期

转债代码

转债名称

正股代码

正股简称

发行规模(亿元)

信用等级

申万行业一级

当前转股价（元）

转股起始日

正股市值（亿元）

2023-09-11

118044.SH

赛特转债

688398.SH

赛特新材

4.4200

A+

基础化工

35.4100

2024-03-15

35.89

2023-09-14

113677.SH

华懋转债

603306.SH

华懋科技

10.5000

AA-

汽车

34.1800

2024-03-20

101.52

2023-09-15

123223.SZ

九典转02

300705.SZ

九典制药

3.6000

A+

医药生物

21.8500

2024-03-21

86.94

2023-10-10

123225.SZ

翔丰转债

300890.SZ

翔丰华

8.0000

AA-

电力设备

33.6300

2024-04-16

36.97

数据来源：Wind，东方金诚

上周，赛特转债、华懋转债、九典转02上市，在权益及转债市场持续调整的背景下，上市首日分别收涨24.18%、27.20%、57.30%，涨幅名列前列。从估值来看，截至上周五，赛特转债、华懋转债转股溢价率达到42.13%、39.30%，高于市场中位数38.20%，需注意估值回调可能。

图表16 上周上市转债情况（截至10月13日）

上市日期

转债代码

转债名称

正股代码

正股简称

申万行业一级

发行规模(亿元)

首周涨跌幅（%）

首日涨跌幅（%）

转股溢价率（%）

纯债溢价率（%）

2023-10-12

118044.SH

赛特转债

688398.SH

赛特新材

基础化工

4.4200

29.3310

24.1840

42.1253

76.4773

2023-10-12

113677.SH

华懋转债

603306.SH

华懋科技

汽车

10.5000

26.7360

27.1950

39.2991

55.0319

2023-10-13

123223.SZ

九典转02

300705.SZ

九典制药

医药生物

3.6000

57.3000

57.3000

36.4432

112.8235

数据来源：Wind，东方金诚

条款跟踪方面，多伦转债下修转股价格，中钢转债、天地转债、明泰转债公告将提前赎回，多只转债预计触发下修与赎回条件。上周，多伦转债公告转股价格由10.33元/股下修至7.80元/股，自2023年10月13日起实施；奕瑞转债、能辉转债公告董事会提议下修转股价格；开润转债、旗滨转债、弘亚转债、华体转债、塞力转债、家悦转债、山石转债、天箭转债、富淼转债、瑞丰转债公告不下修转股价格；红相转债、道恩转债、恒逸转债、国投转债、金陵转债、国城转债、德尔转债、大丰转债、华特转债、龙大转债、荣泰转债公告可能触发转股价格下修条件。上周，伯特转债公告经董事会审议通过决定提前赎回，中钢转债将于2023年10月31日全额赎回，天地转债公告将于2023年11月6日全额赎回，明泰转债公告将于2023年10月24日全额赎回；银轮转债、爱迪转债公告不提前赎回；中矿转债、远东转债、晶瑞转债公告预计满足赎回条件。

截至10月13日，共计21只转债通过证监会核准待发，合计146.97亿元，共计18只转债过发审委，合计234.48亿元（见附表1）。

附表1 转债发行预案进度

预案进度

代码

公司名称

核准公告日

发行规模（亿元）

发行期限(年）

申万行业（2021）

证监会审核

603937.SH

丽岛新材

2023-09-22

3.00

6

有色金属

603105.SH

芯能科技

2023-09-22

8.80

6

公用事业

688799.SH

华纳药厂

2023-07-26

6.91

6

建筑装饰

002761.SZ

浙江建投

2023-09-07

2.10

6

交通运输

000628.SZ

高新发展

2023-09-07

11.00

6

电力设备

001317.SZ

三羊马

2023-09-06

11.95

6

电力设备

001283.SZ

豪鹏科技

2023-09-02

3.63

6

电子

300953.SZ

震裕科技

2023-09-01

2.03

6

计算机

301099.SZ

雅创电子

2023-08-30

5.00

6

轻工制造

300830.SZ

金现代

2023-08-30

6.50

6

基础化工

301062.SZ

上海艾录

2023-08-30

3.50

6

汽车

301069.SZ

凯盛新材

2023-08-30

5.45

6

社会服务

301133.SZ

金钟股份

2023-08-28

20.00

6

建筑装饰

300938.SZ

信测标准

2023-08-26

5.17

6

通信

002135.SZ

东南网架

2023-02-14

10.04

6

电子

603220.SH

中贝通信

2023-07-12

9.40

6

轻工制造

300793.SZ

佳禾智能

2023-05-25

5.83

6

传媒

002701.SZ

奥瑞金

2023-04-04

6.80

6

医药生物

002605.SZ

姚记科技

2022-11-21

2.96

6

机械设备

300878.SZ

维康药业

2023-09-22

3.00

6

有色金属

003036.SZ

泰坦股份

2023-09-22

8.80

6

公用事业

过发审委

605366.SH

宏柏新材

2023-10-10

9.60

6

基础化工

603060.SH

国检集团

2023-10-10

8.00

6

社会服务

601137.SH

博威合金

2023-08-23

17.00

6

有色金属

000034.SZ

神州数码

2023-09-01

13.39

6

计算机

300553.SZ

集智股份

2023-08-25

2.55

6

机械设备

001205.SZ

盛航股份

2023-09-01

7.40

6

交通运输

605077.SH

华康股份

2023-08-19

13.03

6

基础化工

300893.SZ

松原股份

2023-08-21

4.10

6

汽车

603319.SH

湘油泵

2023-08-19

5.77

6

汽车

301193.SZ

家联科技

2023-08-19

7.50

6

轻工制造

301216.SZ

万凯新材

2023-08-19

27.00

6

基础化工

603213.SH

镇洋发展

2023-08-16

6.60

6

基础化工

001269.SZ

欧晶科技

2023-07-29

4.70

6

电力设备

300062.SZ

中能电气

2023-07-22

4.00

6

电力设备

688076.SH

诺泰生物

2023-07-19

4.34

6

医药生物

603305.SH

旭升集团

2023-07-20

28.00

6

汽车

002015.SZ

协鑫能科

2023-07-14

25.51

6

公用事业

603077.SH

和邦生物

2023-06-21

46.00

6

基础化工