从变革者到追梦人！李小加：倡议在香港设立新型债券市场

　原标题：从变革者到追梦人！李小加：倡议在香港设立新型债券市场  

　　证券时报记者 贾壮 程丹

　　有的人一直处在高光时辰，李小加就是，从钻井工人到新闻记者、投资银行家，再到港交所行政总裁，滴灌通集团开创人及主席，李小加的人生阅历可谓传奇。

　　再次站在聚光灯下，李小加关于国际国内的热点问题、争议的话题，他并不逃避，也不同流合污，卸任港交所行政总裁的李小加，仍然凭仗超前的思想和个人魅力降服公众。从港交所时期的变革者，再到衔接中国小微企业和全球资本的追梦人，他一直前行，勇于吃“螃蟹”。

　　如何对待近期国际期货市场的变化，以及滴灌通想要怎样处理传统金融市场“失灵”的小微融资问题。李小加承受了证券时报的专访，畅谈他的收获与考虑。

　　市场呈现危机时

　　LME有必要停止干预

　　证券时报记者：近期伦敦金属买卖所（LME）和镍合约之间的话题频频引发市场关注，近日，LME将镍买卖日涨跌幅上限进步至8%，第二次暂停了镍市场买卖，启动检查程序，检查此前伦镍市场买卖行为中的歹意行为，您如何评价LME的这一系列动作？

　　李小加：我曾经从港交所退休一年有余，人已不在局中。上周分享过一些察看，主要是由于市场突变，信息紊乱，LME又集中精神在欧洲时段处置危机，无暇顾及亚洲市场的公众关注。到今天，这件事固然还在演化之中，但已进入较常规的市场管控阶段，LME也不断在官宣公告。作为外人，我已没有更多有价值的观念可分享，也不应在LME正在推进的详细监管问题上妄评。如一定要我再说些什么，我就简单重申几个观念：

　　第一，LME是一个公平、开放、完整国际化的全球大宗商品市场，它有完备的监管微风控体系；第二，LME是一个大户买卖的市场，高度注重效率和会员的经济效益，但它有足够的监管权利与手腕，在市场危机呈现时，做出必要的、十分规的市场干预；第三，由于LME具有宏大的现货特征，它的不少风控措施不是前置的，嵌入式的，和频繁干预式的。既然参与者都是全球大型机构，LME需求让“马”跑得快，就不能让马总是上着“缰”。但我置信LME手中有“缰”，可在马跑野之前及时套住。至于这场风云中，谁输，谁赢，谁该输，谁该赢，我完整没有立场，一切均在停止中。

　　倡议在香港

　　设立新型债券市场

　　证券时报记者：随着跨境资本活动的频繁，离岸市场逐步成为中国企业重要的融资渠道之一，中资美圆债市场范围较大，去年以来动摇不小，您今年在两会期间提交了《关于在香港创立新型债券市场，提升中资海外债市场透明度和买卖效率的提案》，主要思索有哪些？

　　李小加：在香港筹建一个市场化、高度透明、基于市场参与者自律的新型债券买卖市场，同时提供可有效配合监管者需求、信息透明的债券发行注销、托管、买卖和清算效劳。我倡议，相关部门应关注新型债券市场筹备组工作，并给予指导，使得该市场的开展方向契合国度开展战略。

　　目前中资海外债存量范围逾9000亿美圆，虽然和全世界的OTC市场比起来范围还很小，但是曾经不可无视。而且中资美圆债是一个不时开展的市场，国内有不少钱想要在境外投资发债。中资美圆债市场就有两个突出的特征，一是高度国际化，二是高度中国化。高度国际化表现在：它是一个美圆市场，受美国的货币政策的影响很大；它是一个OTC市场，依照国际OTC市场这种大户间市场的规则运营。

　　这样的“二元”市场以前很少见，但它只会越来越大，越来越重要。它的安康开展对中国很重要。

　　当前的中资美圆债占比中，40%~50%是金融机构债，20%~30%是城投债，剩下20%~30%是房地产债。该市场存在一些诸如发行人发布信息紊乱、二级买卖不透明、后续监管手腕缺乏等问题，假如任由这种情况持续，可能会影响中国的对外金融信誉，进步融资本钱，限制香港债券市场的安康开展。在此背景下，在香港创立新型债券市场，增加市场透明度和买卖效率，既有必要性，也有紧迫性。

　　新型债券市场的中心要素包括七个方面：一是一个尊重市场传统、高度组织化的OTC市场，不是以集中买卖为主的传统买卖所；二是统一的注销和一级托管效劳，确保信息发布透明及时；三是买卖系统和市场现有系统对接；四是清算效劳能够自建或与现有清算机构协作；五是扩展市场参与者范围，包括做市商、代理商和合资历自营商，为机构投资者参与买卖提供便利，增加债券买卖量；六是从中资美圆债起步，逐步扩展到其他亚洲债券，构成新规则下的亚洲债券买卖中心；七是体会监管机构对市场的监管诉求，在筹建过程把诉求设计到相关规则之中。

　　这个中资海外债市场完完整全是一个海外市场，后续国内债券南向通等，需求再有政策设计，能够包括美国国债、中资金融债、房地产债等，这都是国际市场上的产品。

　　能够充沛应用香港国际金融中心的位置，树立一个契合中国经济逻辑，同时能与美圆主导的市场体系接轨的债券市场。为海外债发行、买卖、托管设立市场化的运营规范和义务机构，关于维护和增强中国企业的海外债务融资渠道，加快中国债券市场的国际化进程，具有严重的理想和战略意义。

　　创业只为把国际资本

　　引入中国小微企业

　　证券时报记者：您去年创业的滴灌通，是一个衔接中国小微企业和全球资本的投资平台，努力于把国际资本精准引入小微企业，为国际投资者带来可持续增长、高度分散和高质量的投资报答，请您引见下兴办滴灌通的初衷。

　　李小加：我在传统的金融系统很多年，一直都有一个疑问，为什么金融不能完整下沉到实体经济，特别是中小企业很难直接取得金融的支持，传统的金融体系在效劳中小企业的过程中，很难坚持下去。

　　后来发现传统金融形式的DNA是不顺应小微企业的融资形式的，在传统金融中，一个比拟重要的根底运营逻辑就是公司必需足够大，必需要有门槛。由于在过往，我们任何投资者特别是有普遍散户参与的资本市场的话，你的信息要透明，你的买卖要集中，你的风险也要有很好的控制，由于这毕竟是一切人都要参与的一个市场，那意味着这个公司的透明度是靠什么处理？是靠很多的中介机构背书、会计师做账，最后要监管部门批准。这一切都要花很多钱，假如公司很小，你开一个小餐馆、开个理发店，你付不起这样的根底本钱。所以说过去这样的一种本钱，这种传统金融，特别是这种市场的话，你很难效劳到小微企业，相对来说单位本钱太高，不可能有效。

　　全球也没找到一个方式办法，可成范围地投资小微企业，小微企业是经济生活中最活泼的一局部，但是资本和它是脱节的，我们希望探究处理这个问题的计划，特别是在中国经济高度数字化的今天，能够做出一些尝试。

　　中国经济数字化的提高，处理了小微企业的信息透明化问题。在今天的中国，即使是普普统统的小餐厅、小卖部、理发店，也大多运用电子化管理软件和挪动支付系统。小微企业多生存于某个生态圈中，每个生态圈都有影响力很大的节点企业。节点企业是资本与小微企业之间最好的桥梁，经过与节点企业协作，能够对小微企业停止挑选，并对资金投放和回收施行管控，同时节点企业能够与投资者共同分享投资报答。

　　证券时报记者：作为助力中小微企业融资的平台，滴灌通的投资形式是什么样的呢？

　　李小加：滴灌通就是想做这么一种大的体系，把钱分散式地放进来，又可以把报答每天、每时辰分散性地收回来。我们既要协助小微企业，同时也要协助投资者赚到钱，并且有很好的收益，这个事情才有可能长期持续下去。简单说，我们投资一家门店，和它签署一个规范化协议，给他一笔资金，它基于本人的收入按比例给我们分红。投资属性上来看，它不是债权投资，门店无需返还本金，也没有利息概念。它也不是股权投资，我们不是股东，不享用股东权益，也不干预品牌和门店的正常运营管理。

　　投资详细的门店之前，我们会和节点企业沟通一切店面的均匀数值、回本周期、单店收入、开设新店的根底投入等信息，意味着节点企业对店面有过第一轮把关和挑选，然后才会进入下一步协作。依据这些第三方信息和公共信息，加上滴灌通本人的选择规范，从而停止综合评价判别投资哪些门店。

　　针对不同的投资者，滴灌通设计了不同的产品，会具有不同的收益。滴灌通和劳动创业者协作，实真实在开一个小店，我们只关注小店的收入，简简单单地把每天属于滴灌通的收入分红拿回来，然后构成一个宏大的底层资产现金流。另一端，我们会把这个现金流设计成各类产品，面向不同的投资者，但支撑这个底层资产的依然是成千上万个完完整全分散的小店。

　　依照传统金融投资形式，假如是VC和PE，他们投100个企业，即便90个死了，他们也不在乎，只需活下来10个成为参天大树，收益可能就涨100倍。我们投的企业当然也能够承受一局部的失败，但这些小微企业简直都不可能长成参天大树，他们有一个生命周期，也不会去上市。比方说有一些很潮的奶茶店，它的回本周期有可能11个月，但他的生命周期可能只要27个月。而有些小药店，可能4年才干回本，但是一旦回本以后，这个店还能活十几年。很多小店的收入固然很小，但风险也很低，一旦过了爬坡期，收入也是很好的。我们会依据不同业态不同类型的小店，树立不同的投资组合。

　　实践上就是开小店的“大妈”逻辑，每天就关怀几个数：这家小店投进去几钱，能回几钱。同时，这些收入、留存的资金，和小店能活多久相关。

　　证券时报记者：从创建到如今，这半年多时间里，滴灌通开展怎样样呢？

　　李小加：我们有一个“百千万”方案。滴灌通今年一季度将达成百家目的，即完成投资100家小店。“百方案”完成整体业务形式跑通。今年四季度完成“千方案”，初步完成滴灌通技术体系。2023年我们将开端“万方案”的范围上量。

　　与传统金融市场不同，滴灌通不是“选股”，我们是“选店”，靠投资一个个的小店，让一个个劳动创业者，可以完成共同富有的幻想，让国际投资者享用中国实体经济生机能够带来的报答。