流动性不足成新常态 美债交易员无力应对QT

规模达23万亿美元的美国国债市场的投资者正在分割订单或转向更容易交易的债券，以应对周期性的流动性不足。

随着美联储从6月开始启动“量化紧缩(QT)”，这位美债市场最大买家的退出、以及未来为抗击通胀而采取的加息举措的不确定性已导致美债价格剧烈波动，美债市场流动性不足的情况料将恶化。

接受媒体采访的多位交易员和投资者表示，他们许多人已经改变了交易模式，还有其他人选择在场外观望。资产管理公司Aegon Asset Management的投资组合经理及美国利率策略师Calvin Norris表示，投资者越来越倾向于交易近期刚刚在市场上拍卖的美债，这部分美债的流动性较之前拍卖的要好。此外，通胀保值债券等更小众产品的流动性也很差。

美债作为全球最大的债券市场，且同时还是一系列其他资产类别的定价基准，其价格波动尤其令人担忧。投行Piper Sandler在上个月通过观察美债市场未被利用的套利机会的规模和持续性来衡量流动性之后，该行指出，当前的美债市场将是“过去20年来除了金融危机之外流动性最差的一次”。

今年以来，美债市场的交易量一直保持稳定，每月平均约为6300亿美元。然而，投资者表示，流动性(即在不显著影响价格的情况下进行资产交易的能力)已经恶化。到目前为止，美联储已经允许700亿美元的美债到期并从其近9万亿美元的资产负债表中退出。

值得一提的是，美联储的缩表速度将在9月开始翻倍，上限提高至每月950亿美元。

券商National Alliance Securities国际固定收益主管Andrew Brenner举例称，1亿美元的交易需要细分为2500万美元或5000万美元，才能在不影响价格的情况下进行交易。还有一些投资者表示，在试图交易流动性较低的产品时，他们很难找到愿意报价的交易商。

摩根士丹利全球固定收益部门首席投资官Michael Kushma表示，今年某些时候，该公司不得不将试图出售的债券转手，因为交易商提供的报价折扣太大。

市场波动和对经济衰退的担忧使得交易商不太愿意做大债券仓位。有市场人士表示，当流动性枯竭时，交易商不知道价格应该在哪里，所以他们不愿意购买、也不愿意做市，因为他们不知道在哪里可以出售。

一些投资者指出，交易商多年来一直难以跟上美债市场不断膨胀的步伐，并称监管机构的承诺解决市场结构性问题后可以采取更多措施释放流动性。他们表示，如果美联储取消2008年金融危机后出台的一项规定，交易商可能会购买更多债券。

Amherst Pierpont Securities高级董事总经理Steven Abrahams则表示：“准备介入并推动美债收益率回归公允价值的做市商的资金减少了。”

投资者表示，近几周以来流动性下降得更严重，因为夏季交易清淡、且美联储加息力度将多大仍不确定。Aptus Capital Advisors固定收益分析师John Luke Tyner称：“美联储的方向缺乏确定性，令流动性和典型的流动性提供者处于观望状态。”

衡量美债预期波动率的洲际银行MOVE指数(MOVE)在7月初达到156，略低于2020年3月163的峰值。而在彼时，投资者对疫情的担忧导致流动性迅速下降到2008年危机时的水平，这促使美联储购买了1.6万亿美元的美债。

一些投资者表示，对经济衰退的担忧加剧可能会迫使美联储放慢或暂停量化紧缩政策。许多人认为，如果美联储继续收紧货币政策，流动性问题不会立即得到解决。Vanguard高级投资组合经理John Madziyire更是直言：“似乎流动性不足的情况将成为新常态。”