发债“补血”，外资入股！农银人寿“新三年”求变？

近日，关于美国保德信金融拟洽购农银人寿部分股权的传闻甚嚣尘上。

据相关媒体报道，此次交易美国保德信金融对农银人寿估值可能介于30亿-40亿美元（约合人民币214亿-285亿元），所售股权比例为20%-49%。若此次交易成功，合资银行系险企阵营将再度扩容。

然而，就在传闻真实与否尚无定论之时，农银人寿悄然启动了发债计划。

9月30日，农银人寿在官网公布了2022年第二次临时股东大会的相关决议，其中就包括审议通过了“发行20亿元资本补充债券”的议案。

一边被传外资机构拟入股，一边又确定发债计划，难道银保“大户”农银人寿也缺钱？亦或是，在市场深度调整之下，通过上述动作更深层次地转型求变？不妨来探究一二。

公开信息披露显示，在9月23日农银人寿召开的2022年第二次临时股东大会上，审议通过了《发行农银人寿20亿元资本补充债券》的议案。

时至2022年三季度，农银人寿缘何想要发债？或许，这还要先从农银人寿当前的经营维度上看。

根据农银人寿2022年第二季度偿付能力报告，二季度末，农银人寿的核心偿付能力充足率为99.52%，综合偿付能力充足率为175.46%，虽高于银保监会要求，但综合偿付能力充足率较上季度下降6.84%，核心偿付能力充足率较上季度下降2.82%。

此外，2022年一季度，农银人寿的风险综合评级结果从上一季度的A，变为BB。对于评级下降的原因，农银人寿在偿付能力报告中解释称，主要是受到难以资本化风险指标得分的影响。

众所周知，偿付能力充足率是影响险企业务发展及扩张的重要指标，因此险企若想保持平稳向上的业务发展态势和行业竞争力，就有必要保证充足的偿付能力，而想要提升、补充偿付能力，就通常需要通过股东增资、增资扩股、发债等方式“补血”。

事实上，今年以来，在“偿二代”二期实施的背景下，不少险企的偿付能力均面临较大压力，纷纷开启增资补血之路。从这个维度看，提升偿付能力或也是农银人寿发行资本补充债券的主要诉求。

其实，从银行系险企本身的经营方式和渠道侧重点来看，有行业分析人士指出，受保费规模中银保渠道占比偏高影响，银行系险企通常会对资本金支持有着源源不断的需求。

就农银人寿来说，其2021年年度报告显示，该公司2021年原保费收入居前5位的保险产品的主要销售渠道就均为银邮代理，且以两全保险（分红型）、年金险等储蓄类产品为主。另据统计，农银人寿上述5只保险产品2021年合计原保险保费收入为192亿元，占到该公司当年保险业务收入的65.31%。

其实，从农银人寿过往发展上看，自2012年农业银行(601288)入股农银人寿前身嘉禾人寿，并变为银行系险企后，银保渠道就慢慢成为农银人寿的“主心骨”。

以2016年为例，农银人寿在银保渠道分部的总资产为708.9亿元，占农银人寿总资产的84.74%；银保渠道分部的负债总额为664.66亿元，占总负债的84.74%。

虽说作为银行系险企，侧重银保渠道发展规模在情理之中，但不可否认的是，银保渠道多以销售理财型、储蓄类产品为主，相较个险渠道而言，对保险公司的价值贡献偏弱，且资本占用消耗较大，容易导致偿付能力下降。

如2016年“偿二代” 正式实施后不久，农银人寿的偿付能力就曾出现下滑，从2015年的263.66%降至2016年的101.7%，逼近监管红线。于是在2017年，农银人寿将增资提上日程。

2017年，农银人寿通过了发行资本补充债券议案，并在2018年初获得监管批准在全国银行间债券市场公开发行10年期可赎回资本补充债券，发行规模不超过35亿元。但时隔一年多时间后，农银人寿再一次获银保监会批准，发行规模不超过18亿元的10年期可赎回资本补充债券。

对于保险公司补充资本来说，除了发债融资外，通常还可借助股东的力量，通过股东注资实现快速“补血”。那么，为何农银人寿没有采取这样的方式呢？

公开信息显示，目前农银人寿的股东有7家，除农业银行之外，还有北京中关村(000931)科学城建设股份、西藏腾云投资管理、重庆国际信托、中国新纪元、农银创新、大连汇盛投资6家企业。其中，农业银行持有农银创新100%的股权，中国新纪元持有北京中关村科学城建设股份23.44%股权。

虽然有7家股东，但农银人寿的股权并不算稳定。据悉，2019年时，农银人寿曾发布两项股份转让议案，分别为《西藏腾云向世纪金源转让股份的议案》和《中国新纪元向世纪金源转让股份的议案》。其中，西藏腾云拟将其持有的农银人寿5899.833万股股份(占比2%)转让给世纪金源；中国新纪元拟将其持有的约2.46亿股(占比8.34%)农银人寿股份全部转让给世纪金源。

如果两笔股权转让，中国新纪元将退出，西藏腾云持有农银人寿9.65%的股权，而世纪金源则会以10.34%的持股比例超过西藏腾云。但这次股权转让并没有下文，要退出的还没退出，要进入的也没进入。

除此之外，农银人寿还有部分股权被质押、被冻结，例如大连汇盛投资持有的4.67%股权全部被质押、冻结，北京中关村科学城建设股份持有的大部分股权也被质押。这样的情况下，寻求股东增资或许难度更大。

或许是基于多重原因，才会有近期关于美国保德信金融要购买农银人寿股权的消息。据有关媒体报道，目前有关交易谈判仍在进行，本次股权出售也引起其他金融机构对入股农银人寿的意向，可能有其他投资者出价竞投。

若美国保德信金融进入，对于农银人寿与保德信来讲，又有怎样的期待？

从美国保德信金融发展来看，多年来，该外资机构一直积极布局中国市场，如旗下的保德信投资管理公司，与光大集团下属的光大证券(601788)公司共同建立了光大保德信资产管理公司。此外，美国保德信金融也不断寻求在中国寿险市场的布局机会，并早自1998年9月就在中国成立了代表处。

2012年，美国保德信金融与复星集团在中国合资成立复星保德信人寿，双方各持股50%，目前经营已有十年历史。

而今，若美国保德信金融能够成功入股农银人寿，或还有望依托农业银行的银保渠道扩展银保业务，借助银行的网点优势，深入其分支机构尚未覆盖的地区等。不过，如传言成真，未来美国保德信如何平衡农银人寿和复星保德信人寿之间的关系，也值得关注。于农银人寿而言，如果美国保德信加入，不仅将丰富其股权结构，还会为其带来资金支持，可谓一举两得。

值得注意的是，在农银人寿2022年第二次临时股东大会上，农银人寿还通过了《农银人寿2022-2024年发展规划》的议案，虽然具体内容不清，但可知2022年对于农银人寿来讲，是关键的一年。

在今年7月举行的2022年年中党建暨经营工作会议上，农银人寿表示，将重点从两个方面做好下半年工作。一是全力以赴，确保全年目标全面达成。要紧盯任务缺口，坚持保费目标和利润目标不动摇；二是夯实基础，确保长期竞争能力提升。

另需注意的是，在今年1月农银人寿召开的“2022年党建暨经营工作会议”上，农银人寿也明确了2022年公司经营目标，其中重点提到“推进管理机制改革，稳步挖掘经营潜力。推进股权结构、管理机制改革，推动公司成为活力充沛的高效经营者”。此外，还包括推动专业能力建设，稳步增强经营能力；推进责任使命担当，稳步提升服务能力；推进数字转型，稳步激活科技动力；推进全面风险管理，稳步加强防控效力等。

显然，无论从农银人寿的经营目标，还是近期股权变动传闻、发债计划的一系列动作来看，农银人寿对“新三年”的发展局面尤为重视，传递出加大改革、积极求变的信号，其中，就包括股权结构的变化。