债市情绪越趋谨慎，利率或缺乏趋势性下行基础

周三，国常会降准期待落空，债市昨日表现相对谨慎，国债期货持仓多空比下跌，且银行间质押式回购成交量小幅下滑。从超长债的持债行为来看，本周净卖出的机构为基金、券商、理财和外资；同时，30年国债换手率小幅波动。国泰君安(601211)认为，资金利率和存量价格有一定的上行压力，当前利率缺乏趋势性下行的基础。

Wind数据显示，以T2212为例，截至10月13日，10年期主力合约收涨0.06%。其持仓量为178971手，较前一日小幅增加0.41%；成交金额较前一日减少367.43亿元，减少幅度为38.02%。

从T2212持仓前20名的操作来看，多头单量121187，空头单量112475，多空比为1.077，较前一日1.144小幅下行。

“对于国债期货而言，成交这种减幅也不算大。多空比的下行幅度，也属正常。”东吴期货分析师李高锋表示。

从银行间质押式回购成交量来看，10月13日成交量66,481.81亿元，较前一日小幅下滑。

超长债交易也通常被用来观测市场情绪，其中公募基金和外资的行为更值得关注。招商证券(600999)此前曾指出，基金超长债累计净买入与利率走势同步性高。广义基金是超长债的主要交易盘参与者，久期策略是基金获取超额收益的重要来源。

据国泰君安统计显示，截至10月13日，本周净买入30年国债的机构为保险、城商行和农商行；净卖出的机构为基金、券商、理财和外资。从30年国债成交量来看，wind数据显示，“22附息国债08”和“21附息国债14”在10月13日成交量分别为165.66亿元、85.41亿元。

（数据来源：国泰君安）

国泰君安并指出，考虑到最近几个月MLF连续缩量续作造成的资金缺口，以及10月底前还有几千亿专项债需要完成发行，资金利率和存量价格有一定的上行压力，虽然9月份长端利率一波上行释放了部分止盈压力和利空冲击，但当前利率缺乏趋势性下行的基础，做多长债的胜率和赔率都比较一般。

东吴期货分析师李高锋认为，在经济增长面临较大下行压力的情况下流动性会维持偏宽松，后期货币政策仍将保持宽松，并将继续通过结构性工具推动宽信用。未来进一步确定经济已经企稳、央行宽松周期已经结束前，国债利率仍有较大概率会低位区间徘徊。此外美联储仍在紧缩周期中，美国 10 年期国债利率趋于上行，中美 10年期国债利差倒挂，会牵制中国 10 年期国债利率的波动。

平安证券也指出，近期市场观望情绪较重，交投相对清淡。5000亿新增地方专项债额度中的大部分可能在10月集中发行，或对资金形成扰动；监管要求今年新增的专项债原则上需于10月底前使用完毕，高频数据预计利空债市。