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刘郁:汇率贬值之下,债券不会有熊市

债券新闻 2022年10月21日 12:24 35 来源:网络

自9月以来,人民币汇率波动幅度加大,美元兑人民币突破7.2,10月19日离岸汇率一度达到7.2731,为“811”汇改以来最高点。汇率波动,一度引发债券投资者担心,货币政策会由于汇率的压力而有所收紧,或者难以进一步宽松。

该如何理性看待汇率与利率关系

一是内外权衡的角度,汇率贬值往往无碍货币宽松。汇率本质上是不同货币的相对价格,中期来看,取决于两国经济基本面的相对强弱。大型经济体在面临内外均衡约束时,考虑到货币宽松有助于国内经济回暖,即使面临汇率阶段贬值,也可能采取降准降息等操作。

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二是资本流动角度。在资本管制有效性较高的情况下,利差扩大与汇率贬值难以划等号。中国在放开外资流入的同时,对跨境资本流动实施宏观审慎管理。对于境内投资者而言,投资境外渠道受到约束,资金很难大规模配置到美元等外币资产上去。

三是贸易条件角度。贬值通过基本面渠道,对利率的影响相对有限。汇率贬值对应出口企业结汇形成更多汇兑收益,而进口企业则要面临更高的进口成本。不过人民币汇率贬值时,对应美元处于强势期,这期间往往也是大宗商品价格的下行周期,因而实际的输入通胀压力相对有限。

历史上看,人民币汇率阶段贬值期间,利率往往趋于下行。2015-2016年,经历的是汇改-外资流出-汇率贬值过程;而2018-2019年,是中美利差缩窄-汇率阶段贬值-外资短暂流出。这两个汇率阶段贬值的过程中,长端利率是下行或者震荡的状态,主要因为汇率贬值往往对应着国内经济增速放缓、货币政策偏宽松的阶段。

短期如果出现汇率阶段贬值+资金利率季节性收敛的组合,可能引发债市调整,形成中长端利率的配置机会。当人民币汇率阶段贬值时,市场往往预期货币政策收紧或宽松难再加码。如果此时恰为资金利率季节性上升期,如税期、跨月等时点,资金利率的正常收敛,容易被投资者解读为货币政策收敛,资金中枢抬升的预期,从而导致中长端利率出现阶段性的快速上行,这可能也是中长端利率的配置机会。(中新经纬APP)


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