10年期美债收益率飙涨，两大持有国交易策略为何迥异？

数据显示，截至10月19日17时，10年期美国国债收益率徘徊在4.074%附近，年内累计涨幅达到约256个基点。

面对美联储持续鹰派大幅加息与美债收益率不断上涨，全球两大美债持有国正呈现截然不同的交易策略。

10月19日凌晨，美国财政部发布最新的国际资本流动报告（TIC）显示，8月全球最大的美债持有国——日本持有的美国国债规模环比减少345亿美元，至1.998万亿美元，创下2019年12月以来的最低值。

相比而言，第二大美债持有国——中国持有的美国国债规模在8月环比增加18亿美元，至9718亿美元，连续两个月小幅增持。

“8月日本大幅减持美债，主要受到两大因素影响，一是市场认为日本在8月抛售大量美债筹措美元资金，为9月干预汇市力挺日元做准备；二是在日元对美元汇率跌跌不休的情况下，越来越多日元利差交易资本纷纷抛售美债并将美元兑换成日元，创造更丰厚的汇兑收益。”一位华尔街大型对冲基金经理向21世纪经济报道记者分析说。

通联数据Datayes显示，截至10月19日17时，日元对美元汇率徘徊在149.41附近，盘中创下1990年8月以来最低值149.48，年内累计跌幅达到29.8%。

在这位华尔街大型对冲基金经理看来，相比而言，中国连续两个月小幅增持美国国债，主要是基于资本保值增值的考量。毕竟，在美元指数迭创新高的情况下，非美资产兑换成美元后的金额正不断减少，拖累整个投资组合的规模缩水。若中国适度增持美债，无形间有助于外汇储备规模与民间资本海外投资组合净值的平稳波动。

值得注意的是，8月日本环比减持345亿美元，还是当月全球央行持续减持美国资产的最大幕后推手。TIC数据显示，8月全球央行机构从美国净流出173亿美元。这意味着若扣除日本减持的345亿美元美债，当月全球央行其实净买入172亿美元的各类美国资产。

这背后，是在8月底美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔全球央行年会释放鹰派大幅加息信号前，全球一度预期美联储货币政策转鸽，令美股美债资产回升，吸引全球央行顺势增持美国资产。

“但是，随着8月底以来美联储持续采取鹰派大幅加息举措引发美股美债价格双双回落，未来全球央行持续减持美国资产仍是大趋势。”对冲基金Oanda市场分析师Edward Moya指出。

美联储公布的数据显示，截至10月5日当周，全球央行总计抛售约290亿美元的美国国债，相应的持有美债总量降至2.91万亿美元，令过去四周的抛售美债总额达到810亿美元，创下2020年3月以来的最大月度抛售规模。

究其原因，是美元迭创新高令众多新兴市场货币与非美发达国家货币纷纷大幅贬值，迫使这些国家不得不抛售美债筹措美元资金干预汇市力挺本国货币汇率。

“鉴于美联储持续鹰派大幅加息与美元迭创新高，全球央行抛售美债筹资干预汇市稳定本国货币汇率的浪潮不会停歇。”Edward Moya指出。

图片来源：视觉中国

日本大幅减持美债

一位美国债券经纪商向21世纪经济报道记者表示，8月日本大幅减持345亿美元的美国国债，某种程度印证了市场此前判断——日本通过抛售美国国债筹措资金，在9月底干预汇市力挺日元。

9月22日，日本政府自1998年以来首次采取干预汇市行动，震惊整个外汇市场。

“随着美国最新TIC数据公布，如今华尔街投资机构普遍认为日本干预汇市的资金，主要来自其8月抛售美国国债所筹集的资金。”这位美国债券经纪商向21世纪经济报道记者指出。

一位华尔街多策略对冲基金经理对此不以为然。

在他看来，8月日本大幅度减持美国国债的另一个原因，是日元利差交易资本获利了结。

具体而言，随着日元对美元汇率迭创过去30年以来最低值，日本投资机构与渡边太太们纷纷抛售美债并将美元兑换成日元，获取更高的汇兑收益。

“尤其在8月底美联储释放持续鹰派大幅加息信号导致10年期美债收益率快速涨破4%（美债价格相应下跌）的情况下，日元利差交易资本的获利了结意愿正不断升温，导致未来数月日本可能持续大幅度减持美国国债。”这位华尔街多策略对冲基金经理向21世纪经济报道记者分析说。

相比而言，中国则连续两个月小幅增持美国国债。

21世纪经济报道记者获悉，这主要是基于资产保值增值的考量。在美联储持续大幅加息令美元指数迭创新高的情况下，非美资产兑换美元后的金额正不断下跌，无形间影响着国家外汇储备规模与民间投资机构对外投资组合净值的平稳波动。在这种情况下，中国官方与民间资本通过适度增持美国国债，可有效缓解非美货币大幅贬值所带来的资产估值下滑冲击。

但是，随着美联储持续大幅加息导致美债收益率飙涨（美债价格相应下跌），如何规避美债估值下跌风险，成为中国增持美债面临的新挑战。

通联数据Datayes显示，截至10月19日17时，10年期美国国债收益率徘徊在4.074%附近，年内累计涨幅达到约256个基点。

一位受托管理多国外汇储备的华尔街大型资管机构固定收益部门负责人告诉21世纪经济报道记者，很多国家早已对美债持仓风险做了风险对冲，即便美联储持续大幅加息令美债价格继续大跌（收益率飙涨），这些国家外汇储备也能获取稳健的投资回报。

私人资本持续涌入

值得注意的是，相比日本央行机构等持续减持美国资产，私人资本则选择“反其道而行”。

美国财政部最新的TIC数据显示，8月海外资金净流入美国市场金额达到2756亿美元，其中私人投资者的资金净流入2929亿美元，一举抵消全球央行的173亿美元净流出资金。

瑞士百达财富管理宏观经济研究主管Frederik Ducrozet认为，全球私人资本之所以持续涌入美国市场，主要是受美元迭创新高与美元资产利差优势扩大等因素影响。尤其在俄乌冲突持续升级与全球经济衰退风险加大的情况下，更多全球私人资本都将美债视为重要的投资避风港。

但是，随着美联储持续鹰派大幅加息令美债美股估值双双回落，全球私人资本对美元资产的青睐度还能维持多久，却是未知数。

前述华尔街多策略对冲基金经理指出，过去一个月期间，美国金融市场正出现新的多空博弈，一面是大量私人资本正在持续减持美债美股获利了结，另一面是新的私人资本仍在源源不断抄底美债美股。

他认为，在美联储持续大幅加息令美国经济衰退风险持续加大的情况下，越来越多私人资本对美股大幅剧烈回落的担忧与日俱增。如今他们要么直接持有美元存款等现金类资产，要么则买入高信用评级美国机构债或企业债。

值得注意的是，全球央行机构似乎早已洞察到美联储持续鹰派大幅加息对美股市场的冲击，早早开始减持美股等风险资产。TIC数据显示，8月全球央行从美股市场净流出90.09亿美元资金，创下2020年4月以来的最大月度降幅。

前述受托管理多国外汇储备的华尔街大型资管机构固定收益部门负责人透露，过去两个月，他们正协助多国外汇储备持续增加美元现金类资产，一面提前应对美联储持续大幅加息所带来的美债美股估值持续下跌冲击，一面则为这些国家“储备”更多美元资金用于干预汇市稳定本国货币汇率。