社融超预期下降，对债市影响有限，资金预期叠加；11日防疫新规，带动现券收益率快速上行

11月10日，央行发布最新的金融和社会融资数据显示,10月我国新增人民币贷款6152亿元，同比少增2110亿元；10月社融增量为9079亿元，比上年同期少7097亿元。10月末，广义货币(M2)余额为261.29万亿元，同比增长11.8%，比上年同期高3.1个百分点,继续保持两位数增速。

社融数据出炉，对债市有何影响？虽然市场此前已对10月份数据有所预期，但数据公布后，10年国债和10年国开活跃券从高点下行1.5bp，11日早盘，十年期国债期货高开0.08%。不过随后，十年期国债期货回落，现券收益率开始上行，截至午盘收盘，10年期国债活跃券“22附息国债19”收益率上行0.25bp，盘初一度下行2.5bp。一些市场人士称，社融数据下降，对债市影响有限，资金面回归或将带动现券收益率上行。

社融或并非当前债市主要矛盾

11月以来，资金面波动加剧，利率水平较此前有所抬升。三季度末，除跨季因素影响外，DR001加权多在1.2%-1.3%附近，而11月10日，DR001加权在1.8926%。资金利率的抬升也使得市场对后续资金预期普遍趋紧。

国泰君安称，社融并非当前债市主要矛盾，难以改变债市运行的趋势，当前债市的主要矛盾是对后续政策的预期和当下偏高的资金成本。华创证券也称，资金面收敛奠定了债市偏弱的主基调。

10月末票据表现已经使市场对信贷数据有所预期。10月末票据利率再度显著下行，半年国股行非农票据转帖利率下跌至1.27%，创下8月下旬以来新低，同时，从日度数据看到，10月票据贴现规模在下旬放量，显示下旬存在一定程度的融资冲量行为。国盛证券当时指出，全月票据融资规模并不高，而利率相对低位，显示实体融资需求偏弱。月末银行需要通过票据来冲量，也显示实体融资需求不足，银行通过中长贷完成信贷目标存在压力。

此外，光大证券(601788)表示，10月社融的最大拖累项是政府债券融资，但该科目的变化是今年财政“靠前发力”的正常体现，应理性看待，现阶段应相对弱化对于社融的关注，将注意力集中在对于信贷增长总量和结构的分析上。

从总量和结构来看，新增信贷整体偏弱，且居民弱、企业强的结构性问题仍在。10月居民贷款减少180亿元，同比多减4827亿元，中金公司对此表示，居民信贷整体仍偏弱，且中长端拖累明显，除疫情反复影响外，一定程度也与地产情绪修复偏弱相对应。10月新增企业贷款4626亿元，同比多增1525亿元，其中短期贷款减少1843亿元，同比多减1555亿元；新增中长期贷款4623亿元，同比多增2433亿元。

对MLF和资金面预期如何？

基本面压制下，市场对MLF预期也出现了不同看法。国盛证券认为，央行存在降息降准可能，但预期不宜过高。从大的趋势上来说，融资需求疲弱，经济压力上升，而外部利率也可能接近顶部，政策总体处于降息降准周期中，但是否会在本月落地并不确定。

光大证券则认为，央行较可能综合运用多种工具向金融市场提供资金，届时“降准+MLF缩量”的组合有可能成为一个政策选项，其可以在不形成“大水漫灌”的同时向银行提供低成本的长期资金，增加信贷投放能力，促进降低企业融资成本。中金固收称，货币政策可能继续加大宽松力度，前期美元升值背景下人民币出现一定贬值压力，客观上拖累了国内货币宽松节奏，随着外部因素影响减弱，后续央行可能会择机再次降息。

总体来看，社融超预期对债市偏友好。方正证券(601901)指出，虽然企业中长期贷款同比多增，但这更多是基建投资的和政策贴息下的制造业贷款，这并非经济景气度回升驱动的主动融资需求，因而对债市影响有限。海通证券(600837)及国盛证券均表示，久期策略或优于杠杆策略。

11日午后，国家卫健委发布《关于进一步优化新冠肺炎疫情防控措施 科学精准做好防控工作的通知》，随后国债期货跌幅扩大，现券收益率快速上行。截至14：30，10年期国债期货跌幅0.42%，10年国债活跃券一度成交至2.745%，较盘初2.6875%上行5.75bp。