美CPI回落，美股将乘势反击？光伏行业能否趁势而起？

核心观点：

1.美国经济数据在“衰退边缘”，主要是商品性和服务型通胀的放缓，以及预期的Q4房租放缓。

2.市场将从价值股独好转换到成长股与价值股均衡配置的阶段，而且成长股将稍占优势。

3.在“朱格拉”周期里，光储行业是长期值得跟踪的行业。

4.在光储行业中，作为美国太阳能公司的ENPH和SEDG值得重点关注。

一、宏观：通胀终现曙光，美股迎来新阶段？

美国公布了10月的CPI数据，数据表现低于市场预期（同比增长7.7%，市场预期为8%，前值为8.2%）。言财经认为公布的CPI数据已经出现了明确的拐点，美国的经济数据在衰退边缘徘徊，经济衰退表现在失业率超预期上行和ISM制造业、PMI逼近荣枯线以及服务业就业人数不及预期。

而经济疲态则会导致通胀放缓，其中包括商品性通胀持续下行和服务性通胀明显放缓，虽然租金回落还需一段时间但是也可预见，言财经还认为加息的滞后效应仍将继续传导，服务业、地产、二手车等领域仍会持续放缓。

10月CPI的回落，主要是商品性通胀的回落，二手车价格同比大跌带动CPI环比回落、医疗服务价格也出现明显回落。值得一提的是，目前租房租金与业主等价租金OER并没有明显回落，环比还是有0.8%的涨幅，拐点尚需等待。

除了商品性通胀的回落，此外可以预见的四季度房租放缓也将继续带动CPI下行。从Apartment List分项的美国全国租金指数来看，环比方面，从新回复到季节性，冬天房租环比下降，那么CPI中房租分项，也没有进一步恶化的空间了。而另一个OER，主要通过调研所得，反映的是房价，同时存在一定的滞后性。从跟踪Case-Shiller房价指数和美国CPI的OER分项的数据预估，言财经认为滞后性大概是CPI的OER之后CS指数14个月，那么拐点就应该出现在10月份或者11月份。

从此次CPI数据可以看到商品通胀持续下行且基本见顶、服务通胀明显放缓、租金价格也已经出现以及非核心通胀也基本见顶，但可能像油气与食品的价格短期内还会受到政治局势而波动。但言财经认为此次数据的意义在于缓解了市场对于美债利率短期再冲高的担忧，货币政策的退坡时点也可以在12月兑现，美债利率或能逐步筑顶。

二、配置观察：CPI回落之际，成长股迎来了击球点？

从CPI数据回落之后，言财经认为市场交易风格从上周的短期市场偏向于价值股正在逐渐切换到价值股与成长股均衡配置的状态。首先，成长股的估值回到十年低位；其次，通胀和收益率在CPI数据出来后明显见顶，数据的放缓；最后，成长股是会受经济放缓的影响，短期无法消除。

因此言财经认为，市场在接下来会切入到成长股与价值股均衡配置的这样一个阶段，但是对于成长股来说最恐慌的阶段已经过去了。而且两者中成长股稍微占优势。主要原因在于数值下跌太多，比如近期，美元指数已经从114回落至107附近以及十年期美债收益率也已经从4.33回落至3.9附近。

此外在10月CPI数据出来之前，市场会出现价值股独好的情形原因是在一个流动性紧缩的周期，大家较为看中盈利的质量，也就是低估值与现金流良好、分红比率稳定方面。这也导致了前三季度公用事业股、医药股、消费股、科技股中的价值股总体表现占优，可以发现市场偏向追求个股的稳定性。最后当CPI数据出来之后，通胀四季度会逐月回落，流动性也会放宽。言财经认为市场有望正式切换到：交易紧缩政策退坡的阶段，这个阶段，市场有望切换到价值与成长的均衡配置阶段并且高质量成长股稍占优势。

三、行业掘金：新能源朱格拉周期，光储行业值得长期关注？

除了关注成长股和价值个的配置之外，值得注意的还有光储行业。当前我们处于“朱格拉”周期，而“朱格拉”周期一般在10年左右，历轮“朱格拉”周期中，产业升级或新兴产业崛起，通常会引起强设备投资周期，且如果有产业层面的大变迁，则一定会引发大规模的固定资产投资，主要是机器设备。而美国今年不管是“气候法案” 还是“通胀削减法案”，在新能源领域的支出在未来数年都会加速。在新能源端的投入却都在不断加大，言财经认为，新一轮“朱格拉”周期会重启，而这一次的朱格拉周期，是新能源革命来驱动的。

从欧洲及全球的能源消费占比来看，可再生能源在全球范围内占比不足10%，欧洲国家稍高，因此未来清洁能源的生产占比会持续提升。

表现在于光伏新增装机和硅料价格下降。2022 上半年，国内当年累计光伏新增装机 30.9GW，同比增长 137.4%；而且随着硅料产能释放供需得到较大缓解，产业链价格预计逐步回落，欧洲、国内分布式等市场在组件降价刺激下有望保持快速增长，国内地面电站、东南亚、中东非等对价格较为敏感市场被抑制的需求也有望释放，叠加全球政策持续催化或边际向好，2023年全球光伏新增装机有望保持快速增长。

因此，言财经认为在“朱格拉”周期里，光储行业是长期值得跟踪的行业。

四、个股掘金：业绩持续超预期，全球微逆龙头ENPH趁势而起？

光储行业作为一个较为有价值的行业，ENPH作为微型逆变器的龙头是否会趁势而起？

Enphase成立于2006年，公司现在围绕光伏发电的微逆变器，储能电池跟储能系统展开业务，累积装机已经超过了4444.3T瓦时的装机，16G瓦式的直流DC装机量。

此外，Enphase Energy现在开始伴随着家庭用电场景的不同需求进行产品的扩展。比如IQ combine，将家庭电网、屋顶太阳能发电站和外来电网联通。IQ system，IQ battery，可以帮助你储存你多余的发电量。EV charger充电桩，可以为你的电动车供电。他其实这个产品线已经囊括了家庭的日常生活，打造出了他自己的生态链。

公司业绩和业务方面，2022年第三季度季度收入6.347亿美元，非GAAP毛利率为42.9%。出货了434万台微型逆变器，或大约1709兆瓦直流电，以及133.6兆瓦时的 EnphaseIQ™电池。IQ8微型逆变器约占2022年第三季度我们所有微型逆变器出货量的 47%。而且伴随着ENPH对产品线的增加，单家庭获利也在呈几何倍数增加，每增加一个模块，也会相应增加用户的体验和付费。

而美国储能市场方面，自2020年起进入高增期，20-21年容量口径装机量达到3.5、10.5GWh，yoy+237%/+198%，22H1延续高增态势，新增装机规模达5.9GWh，yoy+161%。

因此，美国在接下来这几年储能会有非常高的黄金增速期，而且现在又有了补贴，那就会对行业的发展起进一步加速的作用。合计来看，2022-2025年美国装机总量分别为22、47、87、149GWh，CAGR为88%

从ENPH的估值来看，现在ENPH估值处在历史的中位数估值水平，虽然说偏贵，但考虑到他未来的成长性，言财经认为ENPH仍然是比较值得我们关注的对象。

除了ENPH还要提到另外一个公司SEDG，公司主要是做光伏里面像隔离器跟一些其他器械的公司。他的一个收入曲线可以看到也是像云计算类似这样的公司，就业绩还是在一个加速阶段。只是这个公司毛利率跟净利率的水平跟ENPH的话还是有一些差距，两个公司的市值上的差距的也比较小。言财认为，ENPH跟SEDG是作为美国两个太阳能最值得重点关注的公司了。