外汇知识普及——资产价格渠道理论

什么是资产价格渠道理论

　　资产价格渠道理论认为：货币政策将通过影响各种金融资产的价格，尤其是股票的价格来传导到实体经济，从而达到货币政策的最终目标。资产价格渠道下主要有托宾的Q理论以及莫迪利安尼的财富效应论。

资产价格渠道的主要理论

　　1.托宾的Q理论

　　美国凯恩斯学派—新古典综合派的主要代表人物之一詹姆斯·托宾认为：货币政策将通过影响股票价格进而作用于实际经济变量，从而使货币政策的最终目标得以实现。Q理论的提出有严格的假设条件：

　　(1)每个经济主体都会根据一定的经济原则，自主而又快速的变换自身的资产结构；(2)金融市场是完善的，市场可以提供丰富的金融资产供投资者选择；(3)金融资产之间完全可替代。

　　在以上假设条件下，托宾设Q=公司市值∕重置成本。若Q>1，则说明公司的市值高于重置成本，在此情形下，公司能通过发行少量的股票即可筹得较多的资本，并购买相对便宜的新投资品，于是公司的投资支出会增加。若Q﹤1，则与之相反。在托宾的Q理论指导下，货币当局采取宽松货币政策的传导过程便可以简单阐述如下：

　　M↑→i↓→Pe(金融资产价格)↑→Q↑→I↑→Y↑

　　托宾认为货币政策的松紧，影响股票价格，进而影响公司的市值，最终导致公司的投资和产出发生变化，从而实现货币政策的最终目标。同时，我们也应该看到货币政策变化并不是导致股票价格变化的唯一因素，还有其他因素的变动也会影响股票价格，从而影响Q值的大小，货币政策和Q值之间未必存在着必然的或者说是唯一的因果关系，并且Q理论中，严苛的假设条件也必将成为理论指导现实的一个真实阻碍。不仅如此，资本市场完善是Q理论发挥作用必不可少的因素，而资本市场的发展程度参差不齐。

　　2.莫迪利安尼的财富效应论

　　作为新古典综合派的又一位代表人物，莫迪利安尼的思想跟托宾的理论有着异曲同工之妙。如果说托宾的Q理论是从公司的市值考虑，那么莫迪利安尼的理论则是从经济主体的财富增减变化出发。根据莫迪利安尼的理论，消费者的消费支出取决于经济主体的财富多少，而经济主体的财富可以分为人力资本、真实资本和金融财富。而他同时认为，经济主体的金融财富的主要形式是普通股票，这样央行的货币政策会影响股票价格，会导致经济主体金融财富的增加或者减少，于是他们支出的意愿将会随之增加或减少，从而引起国民收入的变化。若以扩张性货币政策为例，则其传导过程如下：

　　M↑→i↓→Pe(金融资产价格)↑→FW(金融财富)↑→C(消费)↑→Y↑

　　3.汇率渠道理论

　　货币供应量增加，本国的短期名义利率将下降，在存在价格粘性的情况下，这意味着短期真实利率将下降，从而对本国货币的需求也将下降，本国货币就会贬值。本国货币贬值使得本国产品比外国产品便宜，因而使净出口上升，最终导致总产量的上升。