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10月工业企业利润点评“利润下行但鲜有结构亮点”

债券资讯 2022年11月28日 11:30 114 来源:网络

2022年1-10月全国规模以上工业企业利润累计同比下滑3.0%,较2022年1-9月下降0.7ppt。单月来看,我们推算2022年10月利润同比增速为-8.6%,比9月下降4.8个百分点。工业增加值和PPI增速回落,带动10月利润增速下行。结构上,中游制造业利润占比继续提升,结构继续改善。展望未来,我们认为,短期内出口增速下降、疫情扰动增加,工业企业利润仍面临压力。但是,防疫政策优化与楼市支持政策推出,工业企业利润将有望随经济企稳。

工业企业收入下跌,带动利润回落。在量的方面,受基数抬升,以及疫情、地产、出口三因素拖累,2022年10月工业增加值同比增长5.0%,较9月下降1.3ppt。在价的方面,2022年10月PPI同比增速为-1.3%,相比9月下降2.2ppt。自2021年10月以来PPI持续回落,同时在10月首次转负。国内需求端乏力,海外加息导致经济衰退概率增加,带动PPI继续回落。由于量价齐跌,1-10月工业企业营业收入累计同比增速较1-9月下降0.6ppt。我们推算10月工业企业营业收入单月同比增速为2.7%,比9月下降4.1个百分点。营业利润率保持稳定。2022年1-10月工业企业整体利润率为6.24%,基本与1-9月持平。成本端亦基本持平。由于收入下降,工业企业利润回落。2022年1-10月全国规模以上工业企业利润累计同比下滑3.0%,较2022年1-9月下降0.7ppt。

工业企业利润结构有所改善,制造业利润占比上升。2022年1-10月,采矿业利润在工业企业利润中占比为19.98%,与1-9月基本持平;制造业利润占比为74.16%,较1-9月略微上升0.07ppt;电力、热力、燃气及水生产和供应业的利润占比为5.86%,占比下降0.09ppt。制造业中装备制造业利润回升明显,显示了我国的制造业优势。根据统计局的数据,2022年1-10月份,装备制造业利润占规上工业的比重为32.2%,较1-2月份提高7.1个百分点[1]。向前看,由于PPI和CPI剪刀差继续收窄,利润重心将继续偏向中下游。2022年10月,PPI与CPI剪刀差为-3.4%,较9月继续下降1.5个百分点。

细分行业看,10月工业利润延续了9月的分化态势,其中上游原材料制造业利润同比下降50%,降幅扩大0.1个百分点,下游消费品制造业利润同比下滑5%,增速回落了5个百分点。中游设备制造业利润增速保持高位,并从9月的19.8%反弹到10月的28.6%。电气机械行业受新能源产业带动,利润维持50%以上的高速增长;铁路船舶航空航天运输设备行业利润增长44.8%,呈现高位上行;此外,汽车、通用设备、通信电子等行业利润增速均在20%。设备制造业的利润高增长,与高技术制造业增加值、投资的高增长相互映照,反映出新经济动能的持续增强。

工业企业库存仍比较高。2022年10月末产成品名义库存同比增加12.6%,较9月末下降0.8ppt。排除掉价格因素后,2022年10月末产成品实际库存同比增加13.9%,较9月末上升1.0ppt。由于工业企业收入下降,企业呈现出一定的被动积累库存特征。当前,工业企业产成品实际库存仍然处于历史相对比较高的位置,高于2010年以来工业企业产成品实际库存同比增速的均值(8.35%)。PMI数据中10月制造业产成品库存指数为48,仍然处于收缩区间。因此,向前看企业库存仍可能回落。

资产负债率保持平稳。2022年10月末工业企业整体资产负债率56.8%,环比连续四个月持平。目前,工业企业的整体资产负债率仍然低于2010年以来的均值(57.25%),处于相对比较低的水平。

图表1:工企营业收入、工业增加值与 PPI 同比


资料来源:iFinD,中金公司研究

图表2:工企利润与 PPI 同比


资料来源:iFinD,中金公司研究部

图表3:累计营业利润率


资料来源:iFinD,中金公司研究部

图表4:工业企业利润占比


资料来源:iFinD,中金公司研究部

图表5:制造业利润增速持续分化


资料来源:iFinD,中金公司研究部

图表6:电气机械等设备制造业利润增速较高


资料来源:iFinD,中金公司研究部

图表7:实际产成品库存上升


资料来源:iFinD,中金公司研究部

图表8:资产负债率


资料来源:iFinD,中金公司研究部

上周高频数据跟踪

菜篮子价格环比持平,国际油价持续大跌。上周,菜篮子产品批发价格200指数周环比持平,其中猪肉价格下跌2.3%,从10月下旬的阶段性价格高位平缓回落。南华商品指数环比下跌0.8%,其中能化产品下跌1.5%,受到国际油价的拖累。上周WTI布伦特原油期货结算价格分别下跌4.8%和4.6%,11月4日以来WTI原油已累计下跌17.6%,经济放缓、需求疲弱的预期压制国际油价。

每周分类价格走势

图表9:上周,农产品价格环比持平


资料来源:Wind,中金公司研究部

图表10:上周,国内商品期货价格下跌


资料来源:Wind,中金公司研究部

图表11:上周,南华商品综合指数周环比下跌


资料来源:Wind,中金公司研究部

图表12:上周,国际原油价格周环比下跌


资料来源:Wind,中金公司研究部

图表13:上周,螺纹钢期货价格周环比上涨


资料来源:Wind,中金公司研究部

图表14:上周,有色金属价格周环比下跌


资料来源:Wind,中金公司研究部

图表15:上周,水泥价格周环比下跌


资料来源:Wind,中金公司研究部

图表16:上周,进口干散货运价周环比下跌


资料来源:Wind,中金公司研究部

楼市景气度跟踪

上周中金房地产景气指数持续第二周回升(上周值98.8vs. 前周值98.5)。其中,销售有所回暖(上周99.6vs. 前周98.2),供给略微下降(上周99.7vs. 前周100.8),融资小幅改善(上周96.9vs. 前周96.5)。

需求方面,楼市销售量价在波动中改善。1)销量看,11月19日-26日,30城房地产销售面积跌幅收窄(-14.4%vs. 前周-32.8%),一线城市销售面积持续回升,二线城市销售面积略微下降,三线城市销售面积回升较快。2)均价看,11月14日-20日,43城销售均价同比转正(10.3%vs. 前周-6.0%),一二三线均有回升。3)去化看,11月14日-20日,一二线新开盘项目去化率回升至73%,达到2021年8月来新高。

供给方面,土地成交量价在前期高增后有所回落。1)11月14日-20日,300城宅地规划建筑面积同比降幅回落(32.2%vs. 前周值93.9%),成交均价同比下滑(-8.9%vs. 前周值48.8%)。长沙完成三轮土拍,多为底价成交。2)土地市场平均溢价率上升(4.2%vs. 前周值2.0%)、流拍率略微抬升至10%。3)新开盘房源数仍较少,同比回落(-6.81vs. 前周值11.1%)。

融资方面,11月21日-26日,房企境内信用债净融资达到19.6亿元,在连续3周收缩后转正。

政策领域,在中央层面,11月23日,央行和银保监会正式发布金融“十六条”[2],相关部门负责表示,目前六家国有大行围绕“十六条”监管政策,专题研究细化措施。地方层面,11月18日成都优化限购政策,将包括锦江区、青羊区等在内的12个区统一为一个住房限购区域[3]。11月18日葫芦岛兴城市放松限贷、放宽公积金贷款、发放购房补贴。11月19日西安收缩限购区外围,部分区域不再纳入西安限购限售范围,取消落户者“落户满1年”的要求,非户籍居民缴纳6个月社保即可购二手房,二孩及以上家庭限购套数增加1套[4]。

图表17:上周房地产景气度略有回升


资料来源:Wind,中金公司研究部

图表18:上周销售和融资指数上升,供给略有下降


资料来源:Wind,中金公司研究部

图表19:房地产销售均价上升,成交面积跌幅收窄


资料来源:Wind,中金公司研究部

图表20:三线城市销量同比大幅上升


资料来源:Wind,中金公司研究部

图表21:土地市场成交建面量价增速回落


资料来源:Wind,中金公司研究部

图表22:上周国债收益率曲线整体下移


资料来源:Wind,中金公司研究部

金融市场高频指标

上周信用债净发行减少,流动性有所收紧,国债收益率曲线整体下移。上周R007下降6bp,低于央行7天逆回购利率2.00%。3个月SHIBOR上33bp至2.24%。1年期国债收益率上升8bp至2.15%,10年期国债收益率下降2bp至2.82%。

图表23:上周国债收益率曲线整体下移


资料来源:CEIC,中金公司研究部

图表24:上周AAA级企业债收益率曲线变得陡峭


资料来源:Wind,中金公司研究部

图表25:上周企业债信用利差1年期、3年期上升


资料来源:Wind,中金公司研究部

图表26:上周信用债净发行减少


资料来源:Wind,中金公司研究部

图表27:上周同业存单净发行量增加


资料来源:Wind,中金公司研究部

图表28:上周同业存单平均发行利率下降


资料来源:Wind,中金公司研究部

图表29:上周银行间流动性有所收紧


资料来源:CEIC,Wind,中金公司研究部

货币财政政策高频风向标

图表30:上周银行间回购利率环比上升


资料来源:Wind,中金公司研究部

图表31:上周央行净回笼3780亿元


资料来源:Wind,中金公司研究部

图表32:上周政策性银行债净投放486亿元


资料来源:Wind,中金公司研究部

图表33:上周政府债净发行1215亿元


资料来源:中国债券信息网,Wind,中金公司研究部

图表34:主要宏观经济指标及预测


资料来源:国家统计局,海关总署,中国人民银行,外汇管理局,财政部,商务部,Markit,CEIC,Wind,中金公司研究部


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