萦绕一整年的恐惧退散？所有中长期美债收益率均已经低于基准利率

随着所有中长期美债收益率目前均已低于美联储的联邦基金利率目标区间，当前应该购买债券的强烈信念，正推动基金经理们将可能是这一代人所见过的最糟糕债市年景抛诸脑后。

尽管美联储已明确表示打算进一步加息，以确保遏制通胀的行动能够继续取得进展，并且坚定重申美联储没有考虑过当前市场定价所暗示的降息行动，但投资者上周仍通过做多美债市场而获得了回报。

在美联储上周将联邦基金利率目标区间上调至4.25%-4.5%后，目前从2年期到30年美国国债的收益率，所有中长期美债收益率均已低于了这一利率区间的下限。分析人士表示，这是对投资者的一个警告，提醒他们不要再白白等待进而错过购买的良机。

美债收益率已宣告见顶？

上周有好几次，美债收益率在盘中的飙升在短时间内迅速消散，这表明债市买家正在大举逢低买进。

第一次的盘中飙升发生在美联储周三议息决定公布之后，最初是受到美联储政策制定者上调对利率峰值和通胀率的预测中值的刺激，但很快，收益率的升势便偃旗息鼓；而在上周四，欧洲央行的鹰派评论导致欧元区国债遭遇了剧烈抛售，但美债市场却几乎毫发无损。

随着美联储鹰派决议后的行情波动，增加了投资者对美债收益率不会再创新高的信心，美国国债的波动率指标上周大幅下降。

业内人士表示，人们对购买债券的兴趣激增反映了这样一种观点——即通胀可能已经见顶，并将大幅下降，尽管美联储还未能得出这样的结论。此外，自3月份以来美联储政策利率已经累计上调了逾400个基点，人们相信这正在播下经济衰退的种子，最终势必将导致美联储降息——即使不是在2023年，也会在2024年。

“我们认为，2023年的(债市)前景将开始变得光明，”AXA Investment Managers SA的固定收益全球主管Marion Le Morhedec说表示，“我们今年看到的利率上升增加了债券市场的吸引力，而且央行的紧缩政策似乎大部分已经过去了。”

从美债收益率曲线看，除了两年期美债(通常比长债收益率对美联储政策利率水平更敏感)以外，所有中长期美国国债的收益率目前都已回到了4%以下。

两年期美债收益率上个月曾达到近4.80%的峰值，10年期美债收益率在10月份则曾接近4.34%，均为多年高点。但如今，两者已分别回落至了4.20%和3.50%关口附近。

彭博美国国债综合指数在今年早些时候的跌幅曾高达15%，目前的跌幅则已缩窄至了11%左右，尽管这仍将是该债券指数近50年历史上最大的年度跌幅。

风险与机遇

基准10年期美债收益率本月早些时候曾接近3.40%，债券市场的反弹得益于美国10月和11月CPI报告中所反馈出的通胀放缓迹象，以及美联储正式开始放慢加息步伐。

当然，对于那些认为现在是债市绝佳买入时机的投资者来说，收益率从高点的回落可能依然存在一些风险。美联储政策制定者在上周议息会议后公布的最新利率点阵图显示，他们预计明年联邦基金利率将达到5.1%的峰值，同时核心通胀预期也被上调至了3.5%。

美联储主席鲍威尔在会后的新闻发布会上强调，由于劳动力市场尚未显示出任何有意义的疲软迹象，目前尚不清楚政策利率究竟需要在最终峰值维持多长时间。与此同时，政策制定者对2024年的预测中值则预示，届时基准利率将降息约100个基点至4.125%。

加拿大皇家银行全球资产管理公司美国固定收益团队负责人Andrzej Skiba表示，“3.5%的10年期国债收益率目前看起来确实有点太低了，但与此同时，当通胀开始回落时，很难看到债券收益率还能面临多少上行压力。”

本周公布的多项指标料将反馈出更多通胀是否将进一步回落的信号。11月个人收入和支出数据预计将显示核心PCE通胀率下降至4.6%，为2021年10月以来最低。12月密歇根大学消费者信心指数终值也将在本周出炉，此前的初值数据显示消费者对未来一年的通胀率预期为4.6%，这是一年多以来的最低值。

目前，市场隐含的通胀预期指标也在回落——五年期通胀保值债券的盈亏平衡率位于2.20%左右，接近年初至今的低点。这表明投资者有信心美联储将成功遏制CPI回落，今年6月美国CPI同比涨幅曾创下9.1%的逾40年峰值。

对于美债市场在年底的走势，Citadel Securities线性利率主管Michael de Pass表示，季节性动态可能使相关分析复杂化。

但他表示，看涨的债券市场基调可能反映了年底的资金流动，因为资金在低流动性的情况下将流入债市。此外，在加息逾400个基点之后，鹰派美联储对债券投资者构成的危险程度也不再像以前那样高，市场认为经济和劳动力市场的实质性恶化将远远超过美联储的预期。