混合估值法产品火了！“稳健低波”特点受青睐，能不能助力债基市场走出低迷？

近期，首批混合估值法产品成为基金市场热卖的单品。2月16日，鹏华基金发布鹏华永瑞一年封闭式债券型证券投资基金基金合同生效公告。此前，鹏华基金公告称，鹏华永瑞一年封闭式债券基金已于2月2日开始募集，原定募集截止日为2月5日。据统计，截至2月13日，募集的基金份额总额和认购户数均已达到基金合同生效的备案条件。而该基金募集规模上限为80亿元。

据悉，首批混合估值法债基在今年2月2日开始正式发行，包括了鹏华基金、易方达基金、南方基金、招商基金、富国基金等公司旗下的五只相关产品。业内人士表示，在债券市场调整导致债基净值回撤的余波下，打出混合估值法这一新卖点的债基创新产品，有望破除债基去年底的不利印象。

有业内人士就强调，债市正在逐步回暖，国内这一轮的经济企稳向上的预期比较确定。经济自然规律也是从2021年的上半年到达上一轮经济景气的高点之后持续往下走，多方面叠加的力量都推动这一轮经济向上，基金可以较好利用建仓时间点的收益率优势，克服债券市场或有风险，以较好锁定中短期收益率，并一定程度降低收益率波动带来的净值大幅调整的风险。

混合估值成债基新卖点

债基市场正逐渐摆脱去年底赎回潮余波。2月16日，鹏华基金发布鹏华永瑞一年封闭式债券型证券投资基金基金合同生效公告。鹏华永瑞一年封闭式债券基金已于2月2日开始募集，原定募集截止日为2月5日。据统计，截至2月13日，募集的基金份额总额和认购户数均已达到基金合同生效的备案条件。而该基金募集规模上限为80亿元。

图片来源：关于鹏华永瑞一年封闭式债券型证券投资基金提前结束募集的公告

根据公告，首批5只混合估值类债基中，除南方恒泽18个月封闭式债券基金未规定发行上限，其余均规定了80亿的募集资金上限。在投资比例限制上，这些产品均约定采用摊余成本法计量的债券资产不低于基金资产净值的50%，采用交易策略并以市价法计量的债券资产不低于基金资产净值的20%，同时在合同层面允许投资可转换债券及可交换债券，比例不高于基金资产的10%。

那么，这类产品“火”在哪？首先该类产品的“防御属性”较强，因部分资产采用“摊余成本法”估值，若债市出现集中抛售，回撤幅度相对可控；从投资收益来说，由于此类产品还采用“市值法”估值，可配置部分以交易为目的的资产，所以当市场行情发生变化时，可以抓住交易机会，实现收益增强或及时止盈。

基煜研究表示，混合估值法债基风险收益特点介于摊余成本法债基与市值法估值债基之间，相较于市值法估值债基，其净值波动及回撤数据更为稳定，持有体验更优。相较于摊余成本法债基，其仍有部分资产可根据市场环境进行波段操作博取超额收益。

鹏华永瑞一年封闭式债券基金拟任基金经理刘方正表示，随着国内居民家庭资产的不断增长，个人投资者理财需求不断扩大，个人投资者对风险偏好较低、追求低波动的投资品种有迫切需求，混合策略债基成为重要的资产配置工具。

但不可忽略的是，这类产品也并非完美无缺。招商证券近日发布的研报指出，首先，由于封闭期的限制，混合估值类产品的流动性较市值法产品更差，对偏好做“活钱”管理的投资者而言并非首选。其次，混合估值类产品中部分资产以持有至到期为目的，采取摊余成本法计量，对市场波动较为钝化，或掩盖资产的真实风险。天风证券孙彬彬研究团队也提示，混合估值产品大量底层资产是适用于摊余成本法的非标资产，虽然非标收益水平较高，但监管对于配置非标的期限、仓位上都有约束，并且较长封闭期的混合估值产品与理财客户流动性需求并不完全契合。

看好上半年债市表现

事实上，根据此前披露的四季报显示，2022年，债基出现一波赎回潮，引发市场关注。据天相投顾数据显示，去年四季度，债券型基金遭遇净赎回高达6581.22亿份，占整体基金净赎回份额的70%，当期利润则从2022年三季度的407.48亿元下降到-256.43亿元。

彼时，债市的回调也令债基的净值出现了“巨震”，不少债基承受了赎回的压力。这一背景下，债券型基金的发行虽然按部就班地增长，但是等市场反应过来时，便迎来了发行的低潮。数据显示，自2022年11月债基赎回潮发生之后，债券型基金发行个数和发行份额不断下降，一路降至2022年低点。

不过，进入2023年，尤其是春节假期后，债券市场逐渐摆脱去年底赎回潮余波，银行理财新发产品数量环比回升，现券净增持拐点出现，在机构配置需求的推动下，信用债市场迎来反弹回升行情。这一背景下，截至2月16日，Wind数据显示，年内债券型基金的平均收益率为0.78%。

图片来源：Wind

进一步来看，华商丰利增强定开A、新华双利A、融通可转债A和天弘稳利A，四只产品年内收益居前。其中，华商丰利增强定开A更是成为目前唯一一只年内收益率超过10%的债基。

数据来源：Wind

多位业内人士认为，受此前债市震荡、债基业绩受冲击以及去年年末以来权益市场强势崛起等影响，债基整体吸引力虽有所降低，但展望2023年短债市场，仍然看好短债类基金的表现，将通过调整细分资产、久期和杠杆水平等提升投资业绩，并通过兼顾回撤、流动性水平等不断提高产品的市场竞争力。

博时基金张李陵表示，展望未来，随着流动性冲击的结束，市场将重回基本面。而考虑疫后经济复苏是相对漫长的过程，依然需要财政和货币政策的协调，因此除非看到地产大幅回暖或者通胀的超预期上行，央行货币政策大概率会呵护，因此组合在操作上将相对积极，保持一定的杠杆，力争获取市场修复带来的投资机会。

不过，从2023年从大类资产性价比角度来看，虽然权益类资产整体还是优于固收类资产，但作为重要的资产配置工具，债基当前配置需求也仍不容忽视。

中信证券首席经济学家明明表示，自2022年末债券市场开始调整以来，股债“跷跷板”现象显现，节前权益市场“节节高升”，而利率市场略显暗淡；节后权益市场表现不及预期，利率市场则表现亮眼。但对于信用市场而言，“跷跷板”现象似乎不明显，债市趋稳后信用债收益率始终处于下降趋势，整体走势较为强劲。

中信建投基金杨龙龙认为，前半年还是会延续经济基本面强预期与弱现实的格局，债券市场以震荡为主，但是震荡幅度预计会加大，债券市场会有比较好的交易性机会。