中金——一揽子举措积极应对目前挑战，另外要同时立足长远，市场机遇大于风险

　　证监会有关负责人8月18日就贯彻落实情况接受媒体采访，确定活跃资本市场、提振投资者信心的一揽子政策措施。中金公司研报指出，整体而言，我们认为政策措施一方面应对当前资本市场阶段性挑战，有助于提振投资者信心；另一方面制度安排立足长远，对促进上市公司高质量发展、改善投资者中长期回报预期、完善资本市场基础制度等均具有积极意义。一系列政策举措有助于提升资本市场效率及价格发现职能，助力投资者财富效应增加，强化资本市场服务实体经济的能力。结合当前市场环境来看，我们认为当前市场已计入较多偏审慎预期，随着近期调整，估值、情绪和投资者行为进一步呈现出偏底部特征，投资吸引力进一步增加，结合政策层面积极化解当前主要矛盾、企业盈利底部逐渐显现，我们认为对于后续表现不必悲观，当前位置市场机会大于风险。

　　全文如下

　　中金：解析活跃资本市场一揽子政策措施

　　中金研究

　　8月18日证监会有关负责人就贯彻落实情况接受媒体采访，确定活跃资本市场、提振投资者信心的一揽子政策措施。本次举措覆盖内容较广，制度建设包括投资端、融资端和交易端，涉及市场包括A股、港股、债券、衍生品市场等，涵盖较多中长期制度性改革，从加快投资端改革、提高上市公司投资吸引力、优化完善交易机制、激发市场机构活力、统筹提升股市活跃度、加强跨部委协同等多方面综合施策。本篇文章中，我们将就当前措施做初步的整理及分析。

　　摘要

　　证监会表态活跃资本市场、提振投资者信心一揽子政策措施。7月24日中央政治局会议对资本市场做出重要表态[1]，8月18日证监会有关负责人就贯彻落实情况接受媒体采访，确定活跃资本市场、提振投资者信心的一揽子政策措施[2]。本次举措覆盖内容较广，制度建设包括投资端、融资端和交易端，涉及市场包括a股、港股、债券、衍生品市场等，涵盖较多中长期制度性改革，从加快投资端改革、提高上市公司投资吸引力、优化完善交易机制、激发市场机构活力、统筹提升股市活跃度、加强跨部委协同等多方面综合施策。同日证监会在证券基金私募机构座谈会上就一揽子措施指出“一批措施已经平稳推出，还有一批措施正在加紧推动”[3]。本篇文章中，我们将就当前措施做初步的整理及分析，具体来看，

　　加快投资端改革，中长期资金引入及权益类基金发展是重点。投资端主要改革方向体现为助力中长期专业机构投资者入市。当前国内中长期资金持股占比不足6%，而成熟市场普遍超过20%，本次吸引中长期资金入市的措施较多，包括支持社保基金、养老金和年金基金扩大投资范围，优化各类机构投资者对衍生品使用；将指数基金等权益类产品纳入投资选择范围；明确正在加大跨部委沟通协调“优化股权激励个人所得税纳税时点等税收安排”、“保险资金等权益投资长周期考核”、“支持银行理财资金积极入市”等问题。一系列举措有助于提升中长期资金在权益市场的配置比例，衍生品制度优化也有助于多元化机构投资者配置策略、对冲投资风险等。本次举措也提及“制定机构投资者参与上市公司治理的规则”，对上市公司提升公司治理水平有积极意义，包括发挥信息监督作用，提升公司信息披露质量和提供专业化的建议，有助于机构投资者与上市公司的高质量发展形成良性循环。截至2022年底公募基金作为中国资本市场规模最大的机构投资者类别，措施明确支持权益类基金、指数型基金提升比例和产品创新，放宽投资品种限制，并首次提出“逆周期布局激励约束机制”和“鼓励加大自购权益基金力度”，多方面鼓励公募发展。

　　提高上市公司投资吸引力，强调回报能力。提升上市公司吸引力、增强回报能力在本质上需要从企业基本面出发，多角度促进上市公司高质量发展。本次举措强调实施资本市场服务高水平科技自立自强行动方案，改善二级市场优质投资标的供给，也提及“完善一二级市场逆周期调节，合理把握IPO、再融资节奏”。当前中国资本市场在回馈股东力度仍有改善空间，措施指出“强化分红导向”，“放宽回购条件”，对于引导上市公司重视回报及提升股东获得感有积极意义，上市公司近年自由现金流改善和现金资产占比提升也具备较好的回馈基础；“并购重组市场化改革”重点支持轻资产科技型企业和央企上市公司，有助于科技创新企业成长及提升国有资源的运营配置效率。在推动中国特色估值体系建设领域，“对于破发或破净的公司和行业要求提出改善市值方案”，有望推动相关企业重视市值管理。

　　降低交易成本及优化交易机制有助于效率提升。本次降低交易成本举措包括降低证券交易经手率（由万0.487降至万0.341）、并同步降低券商佣金率，降低两融利率，推进公募基金费率改革全面落地，监管和金融机构继续向投资者让利。在优化完善交易机制方面，本次从提升市场透明度角度明确“加强对违规、‘绕道式’减持的监管”，“适时推出程序化交易报告制度”，“研究适当延长交易时间”，活跃交易的同时也有利于与国际市场接轨。

　　激发市场机构活力，促进行业高质量发展。针对市场机构，措施明确“优化证券公司风控指标计算标准，适当放宽对优质证券公司的资本约束”，有助于风险管理能力领先的券商实现可达财务杠杆上限和长期ROE改善。举措提出“实施融资融券逆周期调节”，场内融资业务保证金比率上限自2015年11月由50%提高至100%后已较长时间未做调整[4]，制度优化有助于改善市场机构活力。措施指出“研究增加部分指数的期货期权品种”，“发展中国特色指数体系和指数化投资，鼓励各类资金通过指数化投资入市”，我们认为将有助于进一步丰富市场可投资产品，激发机构业务创新，指数化投资规模的提升对平抑市场波动也有积极意义。

　　统筹提升A股、港股活跃度。本次举措兼顾支持中国香港资本市场发展，涉及拓展互联互通标的范围、港股通增设人民币股票交易柜台、在中国香港推出国债期货及a股指数期权和支持美股中概股在中国香港双重上市等，增加投资范围以及风险对冲的渠道，有助于增加两地市场对投资者的相互吸引力。

　　一揽子举措积极应对当前挑战同时立足长远，市场机遇大于风险。整体而言，我们认为政策措施一方面应对当前资本市场阶段性挑战，有助于提振投资者信心；另一方面制度安排立足长远，对促进上市公司高质量发展、改善投资者中长期回报预期、完善资本市场基础制度等均具有积极意义。一系列政策举措有助于提升资本市场效率及价格发现职能，助力投资者财富效应增加，强化资本市场服务实体经济的能力。结合当前市场环境来看，我们认为当前市场已计入较多偏审慎预期，随着近期调整，估值、情绪和投资者行为进一步呈现出偏底部特征，投资吸引力进一步增加，结合政策层面积极化解当前主要矛盾、企业盈利底部逐渐显现，我们认为对于后续表现不必悲观，当前位置市场机会大于风险。