3月MLF降息预期升温，债市怎样走？

　“最近市场对降息预期升温，一方面2月信贷数据差，另一方面新增确诊病例增加较多。”沪上某国有大行债券买卖员表示，“今天（3月14日）开盘主要受后者影响，担忧3月数据不好。”

　　3月14日，国债期货大幅高开，10年期主力合约涨0.43%，5年期主力合约涨0.35%，2年期主力合涨0.12%。现券方面，3月14日上午10年期国债收益率彷徨在2.76%左右，相比上一买卖日下跌约3BP。加上上周五的下行幅度，10年期国债收益率两个买卖日已下行10BP。

　　在债券市场上，债券收益率与债券市值成反比：当收益率走低时，债券市值上升，债市走牛；反之则是熊市。

　　这反映出市场降息预期渐浓，一些市场人士估计3月15日MLF利率将会下调。降息的理由主要是2月社融、信贷总量及构造均较弱，而近期新增确诊病例激增加重了这一预期。

　　一些市场人士以为，3月MLF不会降息。理由在于，1-2月累计金融数据尚可；信贷需求缺乏的关键在于居民中长期贷款乏力，而这并非降息能处理，需求稳定房地产市场预期的措施；当前间隔1月降息时间较短，还需察看宏观经济走势，并为后续稳增长预留“子弹”。

　　争议MLF降息

　　2019年8月，央行推进贷款利率市场化变革，变革后LPR参考MLF，MLF利率是当月LPR报价的主要参考根底。尔后，MLF次构成每月15日操作（遇节假日顺延）的惯例，为每月20日的LPR报价提供参考。

　　央行在《2021年二季度货币政策报告》中称，货币政策的预期管理频率逐渐固定，构成每日连续展开公开市场操作，每月月中固定时间展开中期借贷便利（MLF）操作的惯例，并提早发布有关操作布置，稳定市场预期。

　　Wind数据显现，3月15日有1000亿MLF到期。关于此次MLF如何操作，特别是利率能否变化，市场尤为关注。

　　有市场机构提出，从2月金融数据看，降准等总量政策不一定会有用，毕竟信贷投放的供应端已不构成约束，真正的问题在于需求端，即实体经济的信贷需求明显缺乏、意愿不强，因而降息变得十分有必要，只要进一步降息，才有可能刺激实体经济的信贷需求。3月15日MLF与3月21日LPR下调的概率比拟高。

　　央行上周五发布的数据显现，2月社融增量为1.19万亿元，同比少增5343亿元；社融同比增速10.2%，较1月明显下滑，低于去年末程度。构造层面，新增中长期贷款占比下滑至2016年以来最低，政府债券融资占新增社融的比例为近年较高程度。

　　民生银行(600016)首席研讨员温彬表示，分离2月的金融数据看，有效需求缺乏的问题依然较为明显，经济有不小的下行压力。要完成全年5.5%的增长目的，也需求政策进一步加大支持力度。货币政策要发挥好总量政策和构造性的双重功用，找准机遇，降准、降息仍有必要，也有空间。

　　“周末以来新增确诊病例激增也加重了市场的降息预期，病例激增可能拖累一季度的经济数据，因而不扫除3月MLF降息的可能。”前述国有大行债券买卖员表示。

　　国度卫健委数据显现，3月12日-13日新增外乡确诊病例分别为1807例、1337例，相比此前几日大幅增加。

　　但对3月MLF降息仍有不同观念。央行屡次表示，金融数据不能仅看单月数据。加总看，1-2月新增信贷5.1万亿，同比多增0.27万亿；1-2月新增社融7.4万亿，同比多增0.45万亿。换言之，前2月贷款和社融仍在增长。除了这一视角，央行下属《金融时报》还从春节要素、M2及社融增速与名义GDP增速匹配等角度论述金融数据“仍处于合理区间”。

　　信达证券首席固收剖析师李一爽表示，3月间隔1月降息的时间点依然较近，还难以察看经济在开工后的全貌，且在3月15日的MLF操作后仅仅不到2日，美联储3月加息又是相对肯定的，在社融数据发布后，钱汇率呈现了明显的回落迹象，这些要素也对能否需求在短时间内进一步降息带来了一定限制。

　　此前的1月17日，央行公告称，为维护银行体系活动性合理富余，1月17日展开7000亿元1年期中期借贷便利MLF操作和1000亿元7天期公开市场逆回购操作，中标利率分别为2.85%、2.10%，中标利率均降落10个基点。

　　“思索到近两年大宗商品价钱显著上涨，美联储行将开启加息进程，且全球多数主要经济体处于加息进程，短期内国内再次下调政策利率的必要性不高。”招商证券(600999)银行业首席剖析师廖志明表示，“在中央隐性债务约束放松可能性低的背景下，宽信誉的关键落在了房地产上。多措并举尽快改变当前房地产销售大幅下滑势头较为重要，进而驱动房地产信贷需求回暖。”

　　债市走向如何？

　　在1月中下旬在央行降息之后，10年期国债收益率一度下行打破2.7%。但2月以来，特别是2月中旬发布超预期的信贷数据后，10年期国债收益率震荡上行，并在3月10日到达2.86%的年内新高。

　　“债市调整的缘由在于，市场主线从宽货币切换至宽信誉。1月社融超预期，叠加局部城市地产放松，使得宽信誉预期明显升温。与此同时，2月中下旬活动性收敛，又使得宽货币预期降温。因此债券市场从1月的货币宽松预期，逐步转向宽信誉预期，对应中长端利率持续上行。”广发证券(000776)首席固收剖析师刘郁表示。

　　3月11日发布2月信贷、社融数据后，10年期国债收益率快速回落至2.79%，3月14日进一步回落至2.76%左右。缘由在于，2月金融数据不及预期、新增确诊病例增加。

　　“广东、山东和上海等局部经济兴旺省市病例数增长较多，可能招致3月经济数据放缓，宽货币预期可能再度成为债市聚焦点，从而推进债市心情呈现反转，推进收益率曲线整体下移。”刘郁表示。

　　刘郁续称，利率下行行情能否维持至4月，重点关注宽信誉停顿，4月中旬发布的3月社融数据是关键要素。在重新确认宽信誉之前，10年国债利率的上限点位，可参考1年期MLF利率2.85%，下限点位可参考1月低点2.68%。

　　李一爽表示，在周五利率大幅下行后，市场关于降息的预期曾经反映在了定价之中。假如3月降息落地，在钱动摇加剧的背景下，央行关于海外市场的形势需求进一步察看，而国内经济需求等候其他相关政策的配合，央行短期内第三次降息的概率可能性很低；假如3月降息是一次性的，那么收益率下行的空间会遭到限制，可能很难打破1月的低点，估计上半年10年期国债收益率在2.7%-3%之间震荡。