中金——旅游复苏的肯定性较其他经济部门更高

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摘要：

春运旅客同比大幅高增，进一步明确了疫情后服务消费的特点，疫情前后旅游收入的差距已经达到3.4万亿元（预计相当于2022年GDP的2.8%），很保守地估算，2023年旅游收入增长有望超过1万亿元（2022年的0.9%）。旅游收入对增长的拉动可能不一定全部体现在GDP的统计中，但在上市公司财报、居民收入和日常生活的感受可能会非常明显，但值得注意的是，由于过去两年旅游服务供给的减少，旅游收入的同比高增可能一部分也会转化为通胀的压力。

正文：

春运旅客同比大幅高增，进一步明确了疫情后服务消费的特点。2023年春运前8日累计发送旅客30329万人，虽然距离2019年同期仍有不小的差距，但是较2022年同期增长47%。诚然，市场并不关注这个较高的同比增速，因为低基数在很大程度上削弱了高增长的成色。但是旅游直接受益于疫情影响缓解，旅游复苏的确定性要比其他经济部门要高得多，对于这种确定性比较强的高速增长，我们有必要关注它的宏观影响。这里的旅游我们用的是宏观统计上的定义，这个定义要相对宽泛一些：“旅游指的是游客的出行、住宿、餐饮、游览、购物、娱乐等活动，游客是指以游览观光、休闲娱乐、探亲访友、文化体育、健康医疗、短期教育（培训）、宗教朝拜，或因公务、商务等为目的，前往惯常环境以外，出行持续时间不足一年的出行者”。

疫情前后旅游收入的差距已经达到3.4万亿元（预计相当于2022年GDP的2.8%）。2019年中国国内旅游收入达到5.73万亿元，而中国旅游研究院预计2022年国内旅游收入为2.35万亿元，2022年国内旅游收入相比2019年下降了3.4万亿元，预计相当于2022年GDP的2.8%，这是一个非常大的差距。对于2023年旅游收入是否能回到2019年现在可能还存在一定的不确定性：一方面从海外的经验来看，疫情之后服务消费并没有完全恢复到疫情前；但是另一方面从中国疫情前的旅游收入增长来看，中国的旅游需求仍处在结构性的上升阶段。

图表：疫情前后旅游收入的差距已经达到3.4万亿元（相当于2022年GDP的2.8%）

资料来源：Wind，中金公司研究部

很保守地估算，2023年旅游收入同比增长有望超过1万亿元（2022年的0.9%）。如果按照春运前8天旅客的同比增长（47%）来估算2023年全年旅游收入的同比增长，那么预计2023年旅游收入的增量可能会达到1.1万亿元，预计相当于2022年GDP的0.9%。当然这是一个比较粗略的估算，估算的结果可能相对偏保守，偏保守的原因有3个：

► 1月发热门诊就诊量仍然比较大，对旅行需求产生一定拖累，春运后期以及节后旅行或进一步恢复。国家卫健委医政司司长焦雅辉介绍称，全国急诊诊疗人次在2023年1月2日达峰152.6万人次，1月12日下降到109.2万人次，急诊诊疗虽然峰值已过，但绝对数仍然不低，1月上旬的感染可能仍在影响1月中旬的出行，但影响或在逐步减弱。春运第8天旅客的同比涨幅出现一个明显的上升，我们需要观察这种势头是否会持续。

图表：春运第8天旅客数量同比增速跳升

资料来源：Wind，中金公司交运组，中金公司研究部

► 人均旅游支出可能同比增长，因此旅游收入的涨幅可能比旅游人数的涨幅更多。2022年由于疫情的影响，旅游主要是集中在近郊、短途旅行，人均花费可能较低，一个证据是2022年假期旅游收入跌幅大于游客数量跌幅的趋势。进入2023年后，由于长途旅行的占比可能进一步上升，人均旅游消费支出可能也会增加，一个证据是元旦期间旅游收入的涨幅要高于游客数量的涨幅。

图表：元旦期间旅游收入的涨幅要高于游客数量的涨幅，旅客人均支出可能重回增长

资料来源：Wind，中金公司研究部

► 2022年受疫情影响最严重的时期并不是去年的春运。2022年疫情影响相对较大的时间包括2季度、4季度，2022年初并不是疫情影响最严重的时期，意味着后面的基数可能更低，同比涨幅可能更大。

旅游收入对增长的拉动可能不一定全部体现在GDP的统计中，但在上市公司财报、居民收入和日常生活的感受可能会非常明显。国内旅游收入的统计由文化旅游部负责，将运营商位置数据和抽样调查相结合，通过位置数据推算旅游人数，通过定期微观调查推算人均消费，从而测算国内旅游收入。这种统计方法和GDP核算的方法还是有一定的差别，GDP核算中其实没有一个专门的旅游统计科目，统计局公布的旅游产业的GDP是根据其对不同行业与旅游定义的关系加总起来的、具体的汇总细节没有进一步的公布，2019年、2020和2021三年，统计局公布的旅游产业GDP分别是4.5万亿元、4.1万亿元、4.5万亿元，其波动要远小于国内旅游收入的波动。虽然旅游收入的波动在GDP上不一定有体现，但是旅游部门这么大的一个反弹大概率会迎来其他数据的呼应，例如相关行业上市公司的财务报表可能会有明确改善、使用入户调查方法统计的居民收入消费数据可能得到一定的提振，此外，在媒体报道和日常生活中，我们也会有比较明确的感受，这种感受也会通过影响情绪和信心，对实体经济和二级市场的投资决策产生影响。

但值得注意的是，旅游收入的同比高增可能一部分也会转化为通胀的压力。2019年全国共有酒店33.8万家，其中非连锁酒店28.6万家；2021年，全国共有酒店25.2万家，相比2019年减少25%；2021年全国非连锁酒店19.5万家，相比2019年下降32%。从行业特征来讲，非连锁酒店一般是规模相对较小、价格较低的普通酒店，虽然数量减少，但是并不代表酒店当时所在的房产已经消失，加上行业进入门槛也不高，恢复经营的速度可能要比大型酒店要快。但是无论如何，出行需求的恢复可能还是要快于供给，在需求复苏的早期，相对较少的供应可能仍然会引起一定的通胀压力。