短债偏好下降，短端利率持续上行，未来投资者应关注哪些关键因素？

近期，短债利率持续上行，相较中长期利率走势呈现明显弱势。其中，存单利率上行最为明显，1年期中期票据较9月也有所回升。有机构认为，信用扩张和存单供给并非主要原因。

据WIND数据显示，1年AAA存单到期收益率在10月持续在2%以上震荡上行，11月开始有所加速，到11月7日，1年AAA存单利率上升至2.10%以上，11月9日由2.12%进一步上升至2.17%。

同时，本月以来1年期AAA级中票收益率较9月末同样有所回升。据WIND数据显示，9月末1年期AAA级中票收益率报2.16%位置，截至11月9日数据显示，1年期AAA级中票收益率上行至2.23%。

国盛证券认为，自国庆节后10年国开、5年AAA-二级资本债普遍有10bps以上的下行，短债走势与中长期利率普遍下行并不一致。在各类债券表现中，过去一个月存单与短债表现最弱。

（资料来源：国盛证券，财联社整理）

为何短端利率呈现弱势？国盛证券表示，当前融资需求并不强，且短端产品工具净融量近期大幅收缩，净融资合计为-5316亿元。随着存单利率的上升，存单融资明显收缩，因而信用扩张和存单供给并非主要原因。

由于资本市场波动以及监管等因素变化，货基、同业存单基金、理财等规模扩张速度减缓，阶段性的降低短端配置力量，导致了短债呈现弱势。同时，季节性因素也对短债投资形成了一定影响。国盛证券指出，11月以来央行公开市场已经累计回笼8000多亿元。而双11来临，支付机构备付金存在上升可能，备付金存入央行或形成阶段性流动性冲击。

更为重要的是，近两个月，留底退税退出之后，财政收入开始上升。同时，今年财政发力前置，前9个月财政赤字较高，这意味着后几个月需要提升收入，压缩支出，进而导致财政存款同比增加。而央行总体投放审慎，在此情况下，基础货币补充节奏较2、3季度有所放缓。故此，出现了资金中枢小幅抬升，短债持续偏弱的趋势。

此外，国泰君安(601211)固收团队则认为，由于央行对货币政策定调转向中性，市场对资金边际收紧担忧增加，降准降息预期均有所降温，对短端偏好有所减弱。国君固收指出，多数投资者认为，当前基本面恢复状况以及资金面边际变化，将是未来一个月对债市格局影响最大的关键因素。

据国君固收调查问卷显示，投资者对资金面边际变化以及基本面恢复水平的关注度上升，有30%的投资者认为未来对债市影响的关键因素需关注资金面边际变化，33%的投资者认为是基本面恢复水平，17%的投资者认为是人民币贬值压力，19%的投资者认为是稳增长政策加码或防疫政策优化。

9月开始，货币政策基调向中性转向，叠加人民币贬值压力始终存在，市场对资金边际收紧存在担忧，11月初央行行长表示“管好货币总闸门”更是加剧了市场的恐慌，年内还有1.5万亿MLF到期，资金面面临压力较大，资金利率中枢或将回升，对债市产生压制。

总体来看，国盛证券表示，由于存单利率当前已经上升至较高水平，且已经显著抑制存单的供给，从银行负债成本和资产收益来看，存单利率继续上升空间有限。

然而，考虑到年末之前财政存款或继续同比持平或多增，以及年末资金面会有季节性冲击，因而年底之前短端利率再度下行可能性也较为有限。预计年底之前短端利率和资金价格会在当前水平附近震荡。